战略 周评：年初以来ETF流入的节奏、布局 和对订价 权的影响

　　泉源 ：东吴证券

　　研究员：陈刚/陈李/蒋珺逸

　　比年 来ETF 指数基金规模不绝 扩大。

　　ETF 基金规模在近几年进入加快 扩张阶段，克制 2024 年一季度，ETF 基金持股市值已近两万亿元，同比客岁 一季度增长 超6000 亿元。

　　中长期 资金入市是被动投资占比提拔 的重要 缘故起因 。鼓励中长期 资金入市是“活泼 资源 市场，提振投资者信心”的紧张 着力点，而被动投资基金具备的低本钱 、低风险、规模大、分散化投资等上风 可以或许 较好地满意 耐烦 资金的投资需求。随着险资、社保基金等机构在政策支持下进步 权益投资比例，被动投资基金也将渐渐 扩容。

　　从外洋 履历 来看，被动投资是局面 所趋。美国市场被动投资基金发展较为成熟，晨星数据表现 ，克制 2023 年底，美股被动基金规模逾越 美国主动 基金。而日本受到当局 养老投资基金连续 增长 对股票设置 、央行购入ETF 等影响，被动股票基金规模也不绝 提拔 。

　　ETF 资金是本年 A 股市场的紧张 增量资金，起到市场稳固 器的作用从规模来看，ETF 资金是本年 A 股市场的紧张 增量资金。2024 年上半年ETF 净流入近4000 亿元，此中 一季度就流入超3000 亿元，相较之下2023年整年 流入规模仅在4500 亿元。

　　ETF 资金对指数起到托底作用。本年 ETF 反复 显着 的放量均发生在市场进入底部地区 。本年 一月初市场风险偏好走弱，活动 性收紧，大盘探底，沪深300、中证500、中证2000 等宽基ETF 放量托底指数反弹；近期市场再度回调，沪深300 ETF 在几个买卖 业务 日内明显 放量后指数在低位实现企稳。

　　ETF 资金流入是本年 银行板块取得显着 超额的紧张 因素若板块成交额占比显着 低于市值占比，则少量资金就能对板块形成有效 拉动。银行本年 总市值迎来大幅增长，弱复苏配景 下高股息买卖 业务 逻辑的强化固然紧张 ，但增量资金的作用也功不可没。31 个申万一级行业中，银行板块的市值最大，但成交额却偏低，相较市值显着 低配。而银行又恰好 是ETF基金重仓标的，因此多只银行个股在近期创下新高。

　　增量资金享有的订价 权将决定市场风格的走势银行板块的超额阐明 增量资金举动 指引市场买卖 业务 主线。已往 十年A 股几轮大级别的风格切换，背后也存在增量资金订价 权的让渡。

　　2014-2015 年，市场加快 上涨的背后，是“两融”市场的升温，沪深两市融资融券余额一度超两万亿元。高风险偏好的杠杆资金入市，新股、题材类板块在本轮行情中表现 活泼 。

　　2016-2017 年，供给侧改革促举行 业会合 度进一步提拔 ，龙头竞争力不绝 提拔 。适逢聪敏钱外资开始流入，在外资“以大为美”的审美偏好下，中国版“美丽 50”迎来代价 重估。

　　2019-2021 年，斲丧 升级、龙头进阶，政策支持下，电新、电子板块财产 周期强势，2020 年出口超预期下的需求共振，构成了核心 资产上行趋势的底层逻辑。这一期间，快速扩张的公募基金和加快 流入的外资风格均方向 白马发展 股，因此共同驱动了核心 资产行情。

　　2022-2023 年，随着美联储开启加息周期，分母端迎来拐点使得永续DCF头脑 下的估值承压，核心 资产开启调解 。北向、公募资金式微，私募量化、游资主导下，巨细 盘风格切换，小微盘表现 强势。

　　增量资金的属性决定了市场风格。“新国九条”夸大 推动资源 市场高质量发展，遏制“炒小炒差”等不良风气，对于企业财务 造假、量化高频买卖 业务 等范畴 的羁系 趋严；同时引导中长期 资金入市，加强 市场内涵 稳固 性、陆家嘴论坛上也提到强大 耐烦 资源 ，让金融更好服务科技创新。因此，中长期 资源 的流入将推动市场风格切换，中大盘风格大概 长期 维持溢价。

　　风险提示：国内经济复苏速率 不及预期；外洋 通胀及原油扰动降落 息节奏不及预期；地缘政治风险；统计数据口径存在毛病