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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　克日 ，西部证券拟现金收购国融证券控股权，有市场人士以为 两家券商的重组并不会产生明白 的特色化、差别 化发展趋势。

　　别的 ，西部证券和国融证券在2023年都由B类投行降为C类投行，如许 的概率不大。由于中证协的分类评级重要 侧重 执业质量，因此两家C类投行相加后还是 C类投行。

　　在降为C类投行背后，西部证券近来 两年IPO保荐项目标 撤否率、失败率大幅上升，公司保荐业务的执业质量也频遭质疑或被羁系 处罚，“带病闯关”题目 连续 不断 。尤其是一张羁系 罚单直接指出公司投行内控“三道防线”存在不敷 ，这是公司执业质量题目 的深条理 缘故起因 。在保荐的已上市的项目中，超募金额越多的项目表现 出来的题目 越多。

　　近两年IPO项目保荐失败率高达62% 储备项目仅3家

　　wind表现 ，西部证券自2022年以来，IPO项目标 保荐失败率（保荐失败率=已停止 项目/已完结项目，已完结IPO项目究竟 上就两类，分别是已发行和已停止 项目；其他在审项目成败未知，不作为分母，否则会极大地低落 撤否率）急剧攀升。

　　2021年，西部证券停止 的IPO项目数量 为1家，乐成 发行7家，保荐失败率仅12.5%。2022年，西部证券停止 IPO项目数量 为10家，发行4家，保荐失败率骤增至71.43%。2023年，西部证券乐成 保荐2家IPO企业上市。

　　2022年—2023年，西部证券合计停止 10家IPO项目，发行6家，保荐失败率高达62.5%。2024年以来，西部证券停止 了2家IPO项目，还没有保荐项目乐成 上市。

　　停止 项目增多，发行项目镌汰 ，西部证券IPO业务的衰落是显而易见的。克制 如今 ，西部证券在审的IPO储备项目仅有3家（以买卖 业务 所受理为标准 ）。

　　间隔 发行近来 的IPO在审项目是已颠末 会的湖南耐普泵业股份有限公司（下称耐普泵业），不外 耐普泵业2023年2月过会后至今还没有得到 注册批文，成为“钉子户”。

　　这意味着，西部证券要比及 下一个IPO企业乐成 上市，至少要比及 耐普泵业拿到批文，拿到批文上市时间大概 要到2025年及以后。固然 ，过会的企业也有停止 的环境 ，不肯定 全部都能上市。

　　近两年，西部证券IPO业务收入团体 上大幅下滑。 wind表现 ，2020—2023年，西部证券IPO承销保荐收入分别为3.24亿元、2.79亿元、1.31亿元和1.4亿元。

　　克日 ，西部证券拟收购国融证券。资料表现 ，两家券商的投行业务都侧重 于债券类及财务 顾问类，重组后的IPO项目储备数量 也不多。

　　尤其是，西部证券和国融证券2023年都被中证协评为C类投行。2022年，两家券商都是B类投行。资料表现 ，C类投行是最差的一类投行，且数量 只占总数的20%，西部证券和国融证券都同时被降为C类投行，也是低概率变乱 。

　　假如 西部证券乐成 收购国融证券，新构成 的西部证券投行将是由两个C类投行构成 的投行。由于中证协的评价标准 重要 侧重 于质量评价，数量 占比并不高。因此，西部证券和国融证券两家投行构成 一家投行，本质上或仍旧 是一家C类投行。

　　执业质量屡遭拷问 多家保荐项目被质疑“带病闯关”

　　在被评为C类投行背后，西部证券的执业质量屡遭质疑。

　　中证协官网表现 ，近来 两年，西部证券共有5名保代领罚单。2023年9月，证监会对西部证券高管范江峰、投行华南总部负责人李锋采取 出具警示函。2023年8月，厚交 所向西部证券及两名保代奉林松、瞿孝龙出具了自律羁系 步伐 。2022年8月，西部证券保代高峰、徐伟被上交所予以羁系 警示，因在荣信汇科电气股份有限公司IPO项目上未因素 尽调。2022年4月，西部证券保荐代表人徐伟和薛冰因信披违规被北交所口头警示。

　　除了中证协官网披露的几张保代罚单，西部证券直接被证监会指出投行内控存在缺陷。2023年9月，证监会发现西部证券存在部分 项目质控、内核意见跟踪落实不到位，对投行业务职员 稽核 体系不公道 ，内部问责不到位，且部分 投行项目约请 第三方未严格 推行 合规检察 。因此，证监会对西部证券采取 责令改正步伐 。

　　质控、内核是投行内部控制的第二、三道防线，内控存在题目 ，是西部证券这两年IPO及股权保荐业务题目 频出的深条理 缘故起因 。

　　西部证券在审IPO项目也被买卖 业务 所质疑。如西部证券保荐的湖南兴天电子科技股份有限公司（下称“兴天电子”），买卖 业务 所指出招股书庞大 事项提示及风险因素中较多内容的披露过于模板化、针对性不强，如“人才流失风险”“产物 质量风险”。兴天电子招股书部分 内容的披露缺乏针对性，如业务与技能 部分 较为简单 、数据时效性不强。别的 ，兴天电子招股阐明 书中存在较多以国家机密 为由申请信息披露宽免 的情况 ，相干 宽免 来由 尚不充实 。

　　又如西部证券保荐的耐普泵业，被很多 投资者质疑信披质量题目 ，如有关财务 数据“打斗 ”、高管信息披露真实性存疑。招股书表现 ，耐普泵业保代是奉林松，瞿孝龙。

　　2023年，奉林松，瞿孝龙被厚交 所羁系 警示，而耐普泵业又是申报的创业板，试问耐普泵业是否存在“带病闯关”的情况 ？

　　西部证券没有被罚的项目中也存在“带病闯关”的质疑，如2022年5月被否的陕西红星美羚乳业股份有限公司（红星美羚），在申报期间就被证监局发现体外资金循环等内控题目 ，而西部证券却没有早早发现，也没有撤回保荐。红星美羚被否后，公司还上演了举报闹剧。

　　又如西部证券2022年2月被否的湖南恒茂高科股份有限公司（恒茂高科），恒茂高科重要 通过贴牌代工方式对客户实现贩卖 ，其境外贩卖 占总收入的比例约为50%，此中 ，前五大境外客户收入占境外贩卖 金额的90%以上。现场督导发现，西部证券对恒茂高科境外贩卖 真实性的核查程序实行 不到位。

　　西部证券披露其对恒茂高科前五大境外客户均实行 了实地走访程序，但督导发现保荐人对包罗 恒茂高科第一大客户在内的三家景 外客户（占恒茂高科总收入的比例约为40%），仅在2017年举行 了实地走访，以后 2018-2020年均未实行 实地走访程序。这意味着，西部证券故意在申报质料 中卖弄 报告 ，由于 显着 没有走访却走访。而且 ，未走访的客户收入占比约占境外收入的50%，占恒茂高科总收入的比例约为25%，云云 之大的弊端 西部证券竟敢撒谎 。

　　已发行IPO项目怪相：超募金额越多的公司题目 越多

　　Wind表现 ，从2019年至2023年五年中，西部证券共乐成 保荐33家项目上市，包罗 15家注册制项目，18家答应 制项目。

　　33家IPO项目中，实际 募资额最高的是陕西能源（与中信证券连合 保荐），募资额为72亿元；募资额高出 10亿元的尚有 6家公司，分别是可孚医疗、圣湘生物、南新制药、山外山、华曙高科、新天然 气。

　　33家IPO项目中，超募金额最高的是可孚医疗，超募金额高达25.2亿元；圣湘生物、南新制药超募额紧随厥后 （不含连合 保荐的陕西能源），金额分别为13.13亿元、4.66亿元。

　　故意 思的是，西部证券承销的这三家超募金额最高的项目，表现 出来的题目 越多。Wind表现 ，可孚医疗筹划 募资12.04 亿元，实际 募资37.24亿元，超募25.2亿元。可孚医疗上市的2021年，公司扣非归母净利润同比降落 10.07%。2022年和2023年，公司扣非归母净利润连续 大降。

　　可孚医疗IPO发行价为93.09元/股，如今 股价为33.9元/股，较发行价下跌63.58%，高价购买可孚医疗股票的投资者苦不堪言。在可孚医疗项目上，西部夺取 将1.73亿元承销佣金收入囊中。

　　西部证券保荐的圣湘生物，2022年8月上市，预计募资7.07亿元，实际 募资20.19亿元，超募13.13亿元。从上市第二年开始，圣湘生物红利 连续 大幅降落 。2021-2023年，圣湘生物的扣非归母净利润分别为21.51亿元、18.35亿元、0.72亿元，同比分别降落 17.05%、14.7%、96.09%。  

　　从红利 20多个亿到红利 不到1个亿，圣湘生物的净利润江河日下 。公司股价也腰斩再腰斩，克制 6月28日，公司股价为17.58元/股，较发行价（50.48元）降落 65%，而公司原始股东的账面财产 则随着高发行市盈率发行赚得盆满钵满。

　　公告表现 ，圣湘生物发行市盈率为536.3倍，是行业市盈率均值57.74倍的928%。正是超高市盈率，才有了圣湘生物的高发行价、巨额超募资金。而正是高发行价高市盈率，是公司股价不绝 创新低的一个很紧张 的缘故起因 。在圣湘生物项目上，西部证券得到 1.27亿元承销佣金，旱涝保收。

　　近期，有部分 投资者广泛质疑以保荐券商为首的IPO财产 链：部分 保荐券商将不太优质的资产保荐上市赚取天价佣金（有的靠突击入股收益翻数倍），部分 基金公司用基民的资金拉高发行价，上市公司超募资金、原始股东财产 激增，其他中介机构也能收取高额服务费。而上市后股价的涨跌，业绩是否“变脸”，根本 上由股民及基民“买单”。

　　西部证券保荐的南新制药，2020年登岸 科创板，募资12.23亿元，超募 4.66亿元。在上市的第二年，南新制药便出现了亏损，扣非归母净利润为-1.74亿元。2022年，南新制药继承 亏损。

　　南新制药的股价也是江河日下 。公司IPO发行价为34.94元/股，如今 的股价5.63元，后复权股价为11.12元，较发行价下跌68.37%，靠近 70%，高位购买公司股票的投资者不堪重负，而西部证券的7,110.75万元的承销佣金不受影响。