国信证券发表研报称，周大福（01929）作为黄金珠宝龙头，其产物 迭代及渠道布局 领先市场，在将来 行业品牌力竞争日益紧张 的趋势下，公司龙头上风 有望得到不绝 强化。思量 金价高位颠簸 对终端斲丧 者需求造成观望克制 ，公司自身也在连续 推进渠道门店调解 优化，国信证券下调公司2025-2027财年归母净利润，维持“优于大市”评级。

　　事项：

　　公司发布2024年4-6月未经考核 的重要 策划 数据，团体 零售值同比降落 20%，此中 中国（不含港澳台）市场零售值同比降落 18.6%，中国香港、中国澳门及其他市场同比降落 28.8%。

　　国信零售观点：

　　1）同店方面，中国（不含港澳台）市场同店贩卖 同比降落 26.4%，中国香港、中国澳门及其他市场同店贩卖 降落 30.8%。2）开店方面，公司继承 贯彻强化单店效益的规划，季内对低效门店举行 调解 ，净关店95家门店，此中 周大福主品牌91家，其他品牌4家，期末门店总数7659家。公司团体 4-6月策划 表现 承压，受到客岁 疫后需求高基数、金价高位客观震荡克制 终端需求等因素影响。

　　中长期 看，黄金珠宝行业在斲丧 者保值型需求支持 ，以及产物 计划 感连续 提拔 下，仍有望维持安稳 增长趋势。公司作为黄金珠宝龙头，其产物 迭代及渠道布局 领先市场，在将来 行业品牌力竞争日益紧张 的趋势下，公司龙头上风 有望得到不绝 强化。思量 金价高位颠簸 对终端斲丧 者需求造成观望克制 ，公司自身也在连续 推进渠道门店调解 优化，国信证券下调公司2025-2027财年归母净利润至70.38/76.82/83.62亿港元（前值分别为72.49/81.43/89.76亿港元），对应PE分别为11.2/10.3/9.5倍，维持“优于大市”评级。

　　批评 ：

　　短期贩卖 增长承压，产物 布局 优化

　　4-6月策划 数据看，中国（不含港澳台）市场零售值同比降落 18.6%，同店贩卖 同比降落 26.4%；中国香港、中国澳门及其他市场同比降落 28.8%，同店贩卖 降落 30.8%。

　　具体 品类看，黄金及镶嵌类产物 贩卖 均有所下滑，不外 中国（不含港澳台）市场黄金产物 中，毛利率较高的订价 产物 贩卖 占比从客岁 同期的5.7%增长 至季内的15.8%，有助于公司毛利率提拔 。别的 ，线上零售方面，电商季内对中国（不含港澳台）市场零售值的贡献为5.8%，销量占比为13.8%。

　　店肆 数量 方面，公司继承 贯彻强化单店效益的规划，季内对低效门店举行 调解 ，净关店95家门店，此中 周大福主品牌91家，其他品牌4家，期末门店总数7659家。