泉源 ：福能期货

　　择要

　　煤炭本钱 相对稳固 ，甲醇尿素自身根本 面驱动较强，甲醇代价 强于尿素，2024年下半年关注甲醇/尿素比值走扩机遇 。一方面，下半年甲醇或出现 近弱远强格局，近期随着春检竣事 ，甲醇供应增长 ，需求端MTO利润不佳压抑 代价 ，7-8月供需压力开释 ，代价 预计回调为主，不外 传统需求较好，需求团体 增量或高于供应，预计代价 出现 先降落 后上升再震荡走势，代价 运行区间【2400，2800】，关注旺季需求带来的逢低做多机遇 。另一方面，下半年尿素代价 出现 近强远弱格局，短期企业库存低位对代价 形成支持 ，中长期 看，国内尿素供应高位，下半年需求不及上半年，供需渐渐 宽松，库存季候 性累积，出口预期依然较差，预计颠簸 区间【1800，2300】，单边发起 逢高沽空为主，套利思量 9-1正套，重点关注企业库存拐点与基差变革 ，选择相对低位的基差较为安全。

　　一

　　行情回顾

　　1．甲醇

　　2024年上半年甲醇代价 代价 重心渐渐 上移，重要 受宏观预期变革 、入口 超预期减量及需求端复苏影响。

　　1月-3月中旬代价 先跌后涨，港口代价 引领盘面。①前期因入口 增长 ，港口代价 承压导致盘面走弱。②随后伊朗部分 装置停车，入口 存缩减预期，港口MTO运行稳固 ，而本地 货源运输受阻，港口库存连续 去化，现货代价 大幅走高，基差走强，动员 期货盘面从年初的2395涨至2587，涨幅达8%。

　　3月中-5月，供需扰动不绝 ，甲醇代价 宽幅震荡，重心继承 上移。③3月尾 卑鄙 MTO查验 装置增多，外加煤价趋弱加快 甲醇代价 回调；④入口 不及预期代价 上涨，4月企业与伊朗工厂会商 落地缓解入口 端担心 ，代价 震荡上涨后再次出现回调；⑤随着本钱 煤炭端渐渐 见底企稳反弹，库存低位，纸货偏紧，外加节能降碳政策出台，甲醇代价 大幅走高至年内高位2696元/吨。

　　6月至今，⑥甲醇估值偏高，国内开工提拔 ，入口 回归叠加卑鄙 烯烃多停车降负，甲醇连续 累库，代价 承压下行。

　　2．尿素

　　2024年上半年尿素代价 出现 宽幅震荡走势，代价 区间在【1818，2260】颠簸 ，重要 受出口预期、根本 面变革 影响。

　　1-3月上旬，①尿素工厂开工率高，而农户及经销商备肥需求不及预期，尿素期当代 价 下跌敏捷 。②春节前后春耕备肥启动，尿素需求茂盛 ，外加国际高位对国内代价 形成支持 ，尿素代价 筑底反弹，从1月24日的盘中低点1996元/吨上行至3月6日的高点2241元/吨，幅度约为12.27%。

　　3月中旬-4月上旬，③《法检》政策严格 ，且国际尿素代价 连续 下调，出口预期落空。别的 淡季储备库存连续 开释 ，工厂主动 贬价 促销刺激现货成交，动员 期货下行。尿素主连从3月中旬的高点2200元/吨以上连续 下行至 4月9日低点1818元/吨。

　　4月上旬至5月末，④供应端尿素装置查验 较多，且上半年投产不及预期，复合肥开工率维持高位，对尿素积极采购，尿素库存连续 走低，驱动尿素代价 进一步上行，但未突破前期高点，⑤随着复合肥生产旺季竣事 ，代价 回调出现 横盘震荡。

　　二

　　煤炭代价 趋稳，本钱 端对甲醇影响强于尿素

　　2024上半年质料 代价 颠簸 幅度不大。下半年夏季 用电需求回升，但煤炭供应也有同步增长，港口库存仍在上涨，且水电供给表现 较强，煤炭代价 出现 旺季不旺局面，克制 6月30日，山西优混（5500）动力煤港口代价 849元/吨，与元旦的923元/吨相比下滑了8%；2024年环球 天然 气供需转向宽松，气价缺乏上行驱动，三季度天然 气代价 重心与2023年相近，煤价或稳中偏弱运行，四序 度受金九银十、供暖季等需求拉动，煤价及气价或随季候 性变革 小幅上涨。

　　前期煤炭下跌过程中，甲醇代价 因去库逻辑偏强运行，利润在-220-530元/吨区间颠簸 ，显着 高于往年同期，五月随着MTO开工走弱甲醇利润敏捷 回落至盈亏线附近。下半年甲醇利润相对偏低，代价 更易受本钱 端颠簸 影响出现 季候 性变革 ；而尿素利润常年高位，煤价对其开工及代价 走向影响较小，因此下半年本钱 端煤炭代价 变动 对甲醇开工及代价 影响程度 或大于尿素。

　　三

　　甲醇：入口 节奏及供需扰动，代价 先弱后强

　　1．装置重启叠加入口 预期兑现，下半年供应前高后低

　　2024年1-6月甲醇产量达4484.91万吨，同比增长12.14%。当前国内甲醇产能到达 10203.5万吨，开工率根本 维持在80%左右，下半年预计新增投放产能包罗 内蒙古宝丰660万吨、河南晋开化工30万吨和宁夏冠能40万吨。在甲醇生产利润相对往年可观的环境 下，三季度春检竣事 及新装置投产，团体 开工率或维持高位。四序 度受限气、供暖季等影响，甲醇产量增长有限。因此甲醇三季度供应压力高于四序 度，存在回调压力。

　　2024年1-5月国内甲醇入口 量到达 524.52万吨，比客岁 同期降2%，重要 由于 外洋 装置查验 和气候 因素影响，导致甲醇入口 不及预期，外加四月伊朗入口 商谈对峙 ，港口库存大幅降落 推动代价 走高。下半年外洋 装置重启，美国及伊朗等地超500万吨新增投产，团体 产量进一步规复 ，且受地缘政治因素影响，比年 来阿曼、阿联酋等中东国家入口 量稳中有增，预计下半年维持增长补充 上半年缺口，整年 入口 同比持平。

　　2．烯烃开工受制利润，传统需求仍可等待

　　2024年1-5月甲醇表观斲丧 量4265万吨，同比增长10.7%，甲醇代价 震荡走高。甲醇制烯烃占据国内甲醇总需求的50%以上。一季度MTO开工维持高位，但随着甲醇代价 上涨，挤压MTO利润，5月以来甲醇制烯烃开工率连续 下滑至四年最低位52%，对甲醇需求减弱 ，聚烯烃处于产能过剩周期，MTO企业利润维持低位，不外 随着停查验 增长 ，MTO利润小幅改善，三季度装置规复 迟钝 压抑 甲醇代价 ；四序 度旺季提振，MTO装置重启或动员 甲醇代价 走强。

　　传统需求方面，甲醛、醋酸、甲基叔丁基醚（MTBE）、二甲醚分别占比6%、6%、6%、3%，其他卑鄙 产物 的需求占比为10%。此中 醋酸、MTBE卑鄙 开工率较高，对甲醇需求形成支持 ；1-5月醋酸产量576万吨，同比增长24%，2024年下半年预计投产产能180万吨，投产兑现拉动甲醇需求增长80万吨。MTBE开工率较高重要 由于 汽油利润较好，调油需求增长 ，利润修复下MTBE装置投产意愿高，下半年近260万吨产能待投放，预计拉动甲醇需求增长80万吨。在地产弱势配景 下，甲醛行业利润不佳，开工维持40%左右偏低程度 ，四序 度预计投产140万吨产能，但二甲醚、甲醛财产 处于产能更换 以及清退阶段，难有显着 增量。

　　财产 绿色化转型配景 下，甲醇其他卑鄙 如BDO、DMC、DMF、有机硅等在下半年投产仍旧 较高，增长 甲醇外采需求100万吨左右，别的 ，随着环保政策推动及新能源连续 发展，甲醇作为燃料的经济性凸显，占甲醇斲丧 18%左右，航运业正在加快 能源转型进程 ，用甲醇船舶燃料更换 传统能源的推广稳步举行 ，后续仍有较大提拔 空间。

　　上半年甲醇本地 和港口库存走势分化，一季度入口 偏低港口库存连续 去化，本地 开工高位库存大幅累积；二季度入口 增长 库存快速规复 ，本地 春检开工降落 库存低位。6-8月本地 开工回升，入口 增长 ，预计出现 连续 累库，代价 回调为主。进入金九银十旺季，MTO重启重启概率较大，且传统需求提振，团体 或重新回归去库格局，关注8月下旬卑鄙 补库驱动的代价 反弹的机遇 。

　　四

　　尿素尿素：供增需减，代价 重心下移

　　1．新增装置投产，供应维持高位

　　2024年1-6月尿素累计产量为3236万吨，同比增长8.78%。比年 来因利润较高尿素企业投产积极，但因常态化查验 、装置故障与产能的投放耽误 环境 下，日产回升不及预期，上半年仅滕州鲁南40万吨气流床装置投产，灵石中煤30万吨装置投产，山西天泽煤化工75万吨固定床装置复产。

　　预测 2024年下半年，供应高位导致代价 重心渐渐 下移。尿素供应压力仍存，重要 在于下半年尿素投产筹划 远高于上半年，总筹划 涉及年产能超400万吨，利润高位环境 下，尿素日产量预计回升至18-20万吨，市场供应渐渐 回升，现货代价 承压，期货盘面代价 或出现 阶段性回落。四序 度质料 端限气等影响，预计开工或有下滑，供应压力缓解。

　　2．工农业需求小幅增长 ，出口难言乐观

　　上半年受农业短期需求发作 和家具出口的需求等拉动，尿素代价 低位反弹。下半年农业需求变革 较小，对尿素需求稳中小增，淡季储备推动代价 上涨，但影响在减弱 ，工业需求和出口部分 对于尿素的代价 变动 起到紧张 影响。

　　农业方面，需求季候 性变革 显着 ，总体上半年需求强于下半年。7月上旬，东北、华中、华北等地追肥靠近 尾声，尿素需求进入空档期，9月天下 秋季小麦开始底肥占农业用量20%左右，10-12月为淡季储备期。近两年玉米为尿素的重要 增量泉源 ，玉米莳植 面积从2023年的6.62亿亩增长 到2024年的6.73亿亩，地皮 面积增量约在1.5%，但因玉米莳植 利润偏低，下半年追肥积极性或有所减弱 。从复合肥生产来看，5月夏季 高氮复合肥生产高峰已过，下半年8-9月高磷复合肥生产对尿素需求有限，因此预计下半年尿素农业需求相对偏淡，代价 承压。

　　工业方面，国内工业需求小度增长 。板材和家具的出口需求动员 三聚氰胺产量增长，三聚氰胺开工率高位，团体 产量达81万吨，比客岁 同期增长 16万吨，拉动尿素需求约240万吨，因终端地产需求走弱压抑 ，下半年三聚氰胺增长空间有限。脲醛树脂重要 质料 为甲醛与尿素，重要 也是用于生产胶合板、电器等，整年 对尿素需求稳固 在1000万吨左右。别的 ，节能减碳大配景 下，高耗能行业板块对尿素斲丧 量或将增长 ，火电脱销方面，由于政策引导，2024年火力发电将渐渐 用尿素代替 液氨，预计对尿素用量从200万吨增至230万吨左右；车用尿素方面，团体 对尿素需求也呈增长 趋势，预计年用量在100万吨左右。

　　出口方面，尿素出口法检政策较为严格 ，上半年出口量大幅下滑。1-5月中国尿素累计出口量6.54万吨，同比镌汰 91.68%。2024年下半年，国内尿素出口仍旧 较为有限，重要 缘故起因 有：①尿素企业库存偏低，国内货源还是 以保供内需为主。②出口利润未打开，埃及等地代价 与国内根本 持平。③印度当局 复兴筹划 推动尿素装置投产127万吨，印度招标缩减，但需留意 出口预期对盘面扰动较大。

　　3．库存渐渐 累积，代价 承压

　　尿素企业库存在二季度出现 显着 去库，当前库存23万吨，下滑至近三年同期最低位，出口连续 受限，港口库存变动 不大，对代价 形成较大支持 。如今 尿素总库存到达 40.06万吨，同比下滑0.3%，此中 厂内库存25.56万吨，同比下滑21.57%。随着农业旺季向淡季转换，尿素供需趋于宽松，且从往年环境 推动，尿素库存或出现 渐渐 积聚 ，对代价 驱动向下，关注库存拐点到来的买卖 业务 机遇 。

　　五

　　总结预测

　　煤炭本钱 相对稳固 ，甲醇尿素自身根本 面驱动较强，甲醇代价 强于尿素，下半年关注甲醇/尿素比值走扩机遇 。

　　2024年下半年甲醇或出现 近弱远强格局，近期随着春检竣事 ，甲醇供应增长 ，需求端MTO利润不佳压抑 代价 ，7-8月供需压力开释 ，偏空思绪 参加 ，不外 传统需求较好，需求团体 增速或高于供应，预计代价 出现 先降落 后上升再震荡走势。单边关注旺季需求带来的逢低做多机遇 。

　　2024年下半年尿素代价 出现 近强远弱格局，短期农业需求旺季，企业库存低位对代价 形成支持 ，中长期 看，国内尿素供应高位，下半年需求不及上半年，供需渐渐 宽松，库存季候 性累积，出口预期依然较差，预计颠簸 区间【1800，2300】单边发起 逢高沽空为主，套利思量 9-1正套，重点关注企业库存拐点与基差变革 ，选择相对低位的基差具有较好的安全边际。

　　风险点：出口超预期好转、本钱 端煤价颠簸 剧烈