疫情原因，最近线上教育异常火爆
2月份以来，线上教育股暴涨，51Talk(NYSE:COE)上涨150%，网易有道(NYSE:DAO)上涨65%，跟谁学(NYSE:GSX)上涨50%
小伙伴们还没来得及上车
现在刚好有一趟即将出发的快车——美联英语
而且还是明显的收益和风险不对称的投资，这个后面会讲
1 美联英语，是成人英语线上教育龙头
公司并非采用常见的IPO方式，而是采用SPAC方式上市
SPAC上市流程如下图，可以简单理解为借壳上市
大致流程：

（1）先成立一家现金壳公司A；（2）A先上市；（3）然后有实际运营业务的B公司将业务注入A公司，最后实现B公司上市
EdtechX，是一家已经上市的现金壳公司A，其股票在二级市场流通
美联英语，是一家实际运营业务的B公司，将要借壳EdtechX上市
普通投资者只需用股票账户在二级市场买入EdtechX，便可以参与美联英语的上市，几乎没有门槛
借壳上市一般可以减少上市时间
2 一般来说，通过IPO发行股票以股数衡量
而SPAC上市以“单位”衡量，一个单位包含1股股票和一定比例的期权
美联英语合并现金壳EdTechX公司，每个“单位”包含1股股票和1张期权，期权的行权价格为11.5美元
期权核心条款如下：

（1）执行价格：11.5美元；（2）收益计算：股价在11.5美元~16.5美元之间，每份期权可以以11.5美元/股认购1股股票，每份期权获利即为超过11.5美元的部分；（3）赎回条款：股价到达16.5美元，则公司有权以每份0.01美元的价格赎回
期权行权价是11.5美元，如果未来公司上涨超过11.5美元，期权持有人可要求公司以11.5美元的价格发行股票给持有人
期权持有人既可以选择继续持有所获得的股票，也可以立即在二级市场上卖出赚取超过11.5美元部分的差价
如果股价不超过11.5元，期权就不值钱了
不过，期权的有效期5年
这个期权条款，和国内的可转债很像，有木有强制赎回的味道？ 如果你只想持有股票，买入“EDTX”即可，如果股票和期权两个都想拥有，那就买入“EDTXU”

买入“EDTX”，你就拥有1股股票，EDTX现价10.3美元
买入“EDTXU”，你就同时拥有1股股票和1张期权，EDTXU现价10.8美元
你看好美联英语，可优先选择投资EDTXU，这样就可以做到一鸡双吃啦
为什么？ 假设上市后EdTechX上涨到16.5美元，收益率如下：

买入“EDTX”，股票收益为6.2美金（16.5-10.3），收益率为6.2÷10.3=60%
买入“EDTXU”，股票收益5.7美金（16.5-10.8），期权收益5.0美金（16.5-11.5），合计收益10.7美金，收益率为10.7÷10.8=99%
EDTX（不含期权）和EDTXU（含期权）两者收益关系如下图，横轴代表合并后公司股价，纵轴代表每单位投资收益
通过对比可以发现，当股价上涨至16.5美元，持有期权的投资者可以多获得55%的投资收益
3 预计3月底完成SPAC上市
如果借壳上市不成功，EdtechX上市时募集的钱会退回给原来的投资者
对已经买入现金壳EdtechX公司的股东没有损失
如果借壳上市成功，上市后股价上涨，投资者可以享受股价上涨和期权的双重收益
风险就是上市后，公司股价下跌
剩下的，就是美联英语是否值得投资的问题了
美联英语质地如何？值得长期投资吗？ 美联英语是国内第一大线下线上成人英语培训机构
截止2019年9月30日，美联英语的学习中心遍布11个省、36座城市，一共拥有149个学习中心
预计2021年学习中心数量达到215-250家
线上线下闭环形成了协同效应，入学人数快速增长，2018年入学11.83万人，2019年前三季度入学9.54万人
2014年，美联英语发布了线上英语教学APP——立刻说
至此，美联英语成为了一家客户覆盖全年龄段，业务涉及全渠道，线上线下结合的英语教育机构
经过5年的发展，美联英语成为了第一大线上一般性成人英语教育机构，并且保持快速增长
2016年，线上业务收入4691.5万元，占总收入5.9%
截止2019年9月30日，线上业务收入增长至1.89亿元，是2016年的4倍，占总收入17.2%
营收增速较快，2016-2018年营收年复合增速为33%
根据美联英语的内部测算，线下学习中心的继续扩张，线上立刻说的利润贡献，以及运营效率的提升，2020年的调整净利润将达到1.6亿元
2018年的调整净利润为7585.9万元，根据预测，到2020年，调整净利润的复合增长率为45.2%
美联英语当前估值6.14亿美金
美国资本市场常用的估值指标“企业价值”（Enterprise Value，简称EV），是企业的市值加上负债并减去现金，指的是一家企业从股东和债权人身上获得的价值总和
对比纯线上教育企业的调整后EV/EBITDA，美联英语的估值低于平均值65%
而常用的调整后市盈率，美联英语的估值也低于平均值61%
如果对比全渠道教育机构，美联英语的估值依然非常有吸引力
调整EV/EBITDA低于平均值54%，调整市盈率低于平均值70%
美联英语，要不要小试牛刀，你怎么看？4美联英语采用SPAC方式上市，相比于IPO新股，不存在打新中签率的问题
而且，美股打新，2020年收益都还可以，值得参与
下图为2020年美股新股收益表
声明：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待
股市有风险，投资需谨慎

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