泰金新能IPO募资15亿元是净资产4倍估值一年激增50亿员工持股平台浮盈30倍大规模代持真实性待检

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　“国九条”、“科创板八条”颁布以来，科创板克日迎来首家新受理IPO企业——西安泰金新能科技股份有限公司（下称“泰金新能”）。

　　泰金新能此次IPO拟募资15亿元，是2023年末规模净资产3.64亿元的4倍。2023年6月，公司估值仅10.14亿元，申报IPO时公司预估值却高达60亿元，增长了近5倍约50亿元。然而，泰金新能2023年的归母净利润仅比2022年增长了55%，远低于估值增速492%。

　　IPO前夕，泰金新能估值激增，新创建的员工持股平台估值也飙升数十倍。泰金新能IPO陈诉期内新创建的4个员工持股平台，持股比例高达29.05%，靠近 30%。然而公司以为新创建的4个员工持股平台不属于股权鼓励平台，来由是代持还原，但真实性待检。大规模股份代持不但拷问泰金新能的股权清楚性和真实性，也影响着公司红利真实性。

　　高管层及核心员工的资源盛宴：估值一年激增近5倍约50亿元新创建持股平台浮盈30倍

　　招股书表现，泰金新能创建于2000年，前身是泰金有限，2022年改制为股份公司。克制招股书披露日，泰金新能控股股东为西北有色金属研究院（下称“西北院”），实际控制公司42.83%的股份；公司实际控制人为陕西省财务厅，陕西省财务厅持有西北院100%股权。

　　本年 6月20日，泰金新能IPO申请获受理。此次IPO，泰金新能筹划发行新股数量不高出 4000万股（未思量本公司A股发行的超额配售选择权），占发行后总股本比例不低于25%，筹划募资15亿元。按照这个比例算，泰金新能PO预估值约60亿元。

　　然而在2023年6月末，泰金新能股东全部权益代价评估值为10.14亿元。过了仅一年，泰金新能的预估值就增长了近5倍，增长了约50亿元。

　　2022年和2023年，泰金新能归母净利润分别为0.98亿元、1.55亿元，2023年增速为58.04%，明显低于公司估值的增速492%。

　　随着估值激增，泰金新能陈诉期内刚创建的4个员工持股平台浮盈数十倍。2022年8月，泰金新能股东冯庆、冯生、黄晋、焦文强、张玉萍、何秀玲、郑晓红、李江涛将其持有的泰金新能注册资源合计3,484.7万元转让给四个员工持股平台勇泰天同、丰泰天同、隆泰天同、昌泰天同，转让代价应为1元/注册资源 —1.2元/注册资源（根据招股书披露的增资代价及代持还原信息推断）。

　　克制招股书披露日，勇泰天同、丰泰天同、隆泰天同、昌泰天同分别持有泰金新能7.5%、7.5%、7.5%、6.55%的股份，合计持有比例高达29.05%，靠近 3成。

　　假如按照60亿元的IPO预估值盘算，泰金新能四个员工持股平台合计155名员工的账面财产已经高达17.43亿元。假如按照1.2元/注册资源的入股本钱盘算，四个员工持股平台的估值已经增长了3025%（60亿元IPO估值对应每股发行价37.5元），高出 30倍。

　　招股书表现，泰金新能勇泰天同、丰泰天同、隆泰天同、昌泰天同四个持股平台包罗公司董事长冯庆、公司董事兼总司理康轩齐、公司董事裴尉植、公司董秘贾波、公司副总司理杨勃、副总司理黄晋、财务总监王栋等。可以说，泰金新能绝大部分董高监、核心技能职员都有数量不等的泰金新能股权。

　　从这个层面讲，泰金新能IPO是高管层及核心员工的资源盛宴。

　　大规模股权代持拷问股权清楚性及红利真实性

　　有投资者会质疑，泰金新能在2022年8月设置云云大规模的员工持股，是否涉及股权鼓励及巨额股份付出费用？泰金新能表现，公司不存在已订定或实行的股权鼓励及相干安排。

　　原来是，泰金新能称2022年8月设置的4个员工持股平台是之前的股权代持还原。招股书表现，2022年8月公司将 8名代持人共计代155名实际出资职工持有泰金新能3,484.7万元出资还原至实际出资职工本人间接持有。具体方式就是上文提到的设置昌泰天同、丰泰天同、隆泰天同、勇泰天划一 4 家持股平台，涉及的股权比例靠近 30%。

　　除了替本公司员工代持，泰金新能汗青上还存在控股股东西北院职工大规模代持的题目。招股书表现，2022年5月前，共有951名实际出资职工（含代持人及西北院职工及其部属企业）通过8名代持人持有泰金新能6960万元出资，持股比例为58%。

　　靠近 60%的股份曾通过代持的方式持有，泰金新能汗青上股权的清楚性、真实性待考。尤其是2022年8月四个持股平台的设立还是因代持还原，但公开资料指向代持还原的真实性存疑。

　　招股书披露，自2012年7月开始不停到2022年8月，冯庆、冯生等几名显名股东（名义股东）代持股的泰金新能真实股东的人数维持在166人左右（撤除控股股东西北院重叠人数应在125人-155人）。也就是说，泰金新能2012年7月后的员工总数至少125人，才华包管给125人都举行员工持股。

　　然而天眼查表现，泰金新能2016年-2019年的员工人数（一说为缴纳社保人数，一样平常国企都不会欠缴，尤其是泰金新能属于知识性科技型国企，下同）分别为108人、84人、155人、180人，2016年和2017年的员工人数都低于125人。

　　假如天眼查表现的是泰金新能母公司数据，招股书表现泰金新能2017年之前只有一个分公司西安赛尔电子质料科技有限公司（下称“赛尔电子”）。天眼查表现，赛尔电子2017年的员工人数为38人，加上泰金新能（假设是母公司）的84人，也才122人，达不到125人。据此推断，泰金新能所谓的代持还原是否真实？

　　假如泰金新能2022年8月四个持股平台属于股权鼓励，将产生巨额股份付出费用进而吞噬红利。2022年8月，泰金新能曾有一次股权转让，对应的公司估值是7.21亿元，转让代价为6.01元/注册资源。假设泰金新能2022年8月设置员工持股平台属于股权鼓励，按照1.2元/注册资源举行鼓励，将产生约1.67亿元的股份付出费用。

　　2022年，泰金新能的归母净利润为0.98亿元，假如产生1.67亿元的股份付出费用，当年将是亏损状态。

　　资产负债率明显高于偕行研发费用率低于偕行

　　招股书表现，泰金新能的主业务务是端绿色电解成套装备、钛电极以及金属玻璃封接成品的研发、计划、生产及贩卖。2021-2023年，公司分别实现业务收入5.19亿元、10.05亿元和16.69亿元，分别实现归母净利润0.55亿元、0.98亿元和1.55亿元。

　　不丢脸出，泰金新能陈诉期内的营收和净利润都实现翻倍增长。不外，公司业绩的发作是创建在高负债底子上的。

　　2021-2023年，泰金新能资产负债率为88.06%、91.35%、92.04%，比年升高，明显高于偕行。同期，泰金新能可比偕行公司的资产负债率均值分别为55.42%、61.19%、59.17%。在8家偕行公司中，泰金新能的资产负债率都是最高，且是唯一高出 90%的公司，显着高出第二高的利元亨。