出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：大眼看茶饮/木予

　　茶百道上市首日破发、不到三个月市值蒸发近110亿港元，让全部 预备 打击 港交所的新式茶饮品牌在快车道上急踩刹车。

　　此中 ，与茶百道品牌定位、业绩规模相似度最高的古茗控股有限公司（下文简称：古茗），尤为煎熬。连合 两边 招股书披露的数据来看，古茗和茶百道的门东家 要都分布在低线都会 ，产物 代价 带会合 于10-20元区间。2023年1-9月，古茗总营收和经调解 净利润分别录得55.79亿元、10.45亿元，与茶百道2023年整年 表现 半斤八两 。

　　随着茶百道被投资者们“用脚投票”，古茗在资源 市场上招股融资的难度可想而知。据港股披露易公开信息表现 ，古茗于1月2日提交的招股阐明 书现已失效，克制 发稿日暂未重新递表。

　　下沉、加盟、供应链 对着蜜雪冰城“抄作业”

　　古茗空想 活成蜜雪冰城的样子。依附 2元的甜筒、4元的柠檬水和5元的奶茶，蜜雪冰城牢牢地捉住 了下沉市场的斲丧 者心智。年收入突破150亿、加盟门店逾3万家，靠强大 的供应链每年“躺赚”数十亿。

　　据古茗招股书表现 ，克制 2023年12月31日，公司旗下共有9001家门店，总量仅次于蜜雪冰城。此中 ，约79%的门店位于二线及以下都会 ，约38%的门店位于阔别 市中心 的州里 。陈诉 期内，二线及以下都会 门店GMV合计达147亿元，约为总GMV贡献76.6%。

　　不外 ，与蜜雪冰城在天下 范围内开城拓店差别 ，古茗的门店网络出现 以“大本营”浙江为中心 ，向华东和华南地区 渐渐 扩张的特点。

　　2021-2023年期末，公司在浙江的门店数量 分别为1725家、1858家、2054家，约占总门店数30.3%、27.9%、22.8%。2023年净新增的2332家门店中，逾61%开设在浙江、福建、江西、广东、湖北、江苏、湖南及安徽8个门店数高出 关键规模500家的省份，GMV约占比87%。

　　快速盘踞周边下沉市场，离不开加盟模式驱动。

　　2021-2023年，古茗的相助 加盟商分别为2381名、2949名和4614名，加盟门店分别录得5689家、6664家和8995家，占总门店数比例稳固 在99.9%以上。陈诉 期内，公司向加盟商贩卖 商品和装备 收入占比保持在80%左右，加盟管理服务费收入占比倘佯 于19%上下。换而言之，加盟模式撑起了古茗99%的收入。

　　细究蜜雪冰城和古茗的加盟政策，前者不包罗 店面租金、转让费等费用，前期总预算门槛约为21万元，省会都会 、地级都会 和县级都会 加盟费分别为每年11000元、9000元、7000元。后者开一家门店的均匀 资金本钱 至少必要 35.68万元，按年收取的运营服务费、培训服务费约为蜜雪冰城同指标的6.25倍、12.5倍。

　　而据国投证券研究测算的单店模子 表现 ，古茗得益于更高的客单价，2023年加盟店单店贩卖 额和策划 利润分别为245.05万元、37.6万元，较蜜雪冰城2023年前三季度高出115.7%、1346.2%。但陈诉 期内其单店策划 利润率约为20.2%，比蜜雪冰城单店策划 利润率低近5个百分点。

　　投资源 钱 更高，运营服从 却不及预期，加上喜茶、奈雪的茶等中高端品牌开放加盟，古茗被迫“卷”入更加剧烈 的竞争。古茗加盟之家官方小程序表现 ，自2024年3月29日起，为了缓解加盟商开店压力，公司在签约首年将实行 “0加盟费”政策。共计98800元的加盟费会分为三年收取，风险由加盟商和公司共同负担 。

　　就本质而言，古茗和蜜雪冰城一样，做的都是供应链买卖 。

　　克制 2023年9月30日，古茗共有21个自建堆栈 ，包罗 逾4万平方米的冷库，自有冷链货运车队327辆。陈诉 期内，公司向97%以上的门店提供“两日一配”的原质料 冷链配送服务，75%以上的门店位于堆栈 150公里范围内，仓到店的均匀 配送本钱 仅占GMV约0.9%。

　　相较之下，蜜雪冰城的供应链建立 起步更早，体系也相对更美满 ，覆盖采购、生产、物流、研发和品控等多个环节。招股书披露，公司陈诉 期内向上游柠檬相助 莳植 基地的采购量达4.4万吨，五大生产基地年综合产能更是高达143万吨，超90%国内县级行政区可实现12小时内触达。

　　只管 全面对 标蜜雪冰城，古茗在市场份额、加盟服从 和供应链气力 等方面，都与“雪王”有着不小的间隔 。差别 化竞争上风 毕竟 落在那边 ，还是 悬而未决的题目 。

　　联名、Logo、食品安全 反复 翻车恐难撑400亿估值

　　递交招股书后，古茗高调地走到聚光灯下，但同时也频仍 地陷入各种负面争议，品牌形象大打扣头 。

　　与超实际 3D沉醉 爱情 互动手游《恋与深空》的联名活动 从3月耽搁 至6月，期间物料样品被照相 泄漏 、门店员 工发表不当 言论、加盟商擅自 发布内部培训资料截图等举动 ，引起游戏粉丝猛烈 不满。6月14日活动 正式开始前两个多小时，古茗不得不告急 发布致歉 声明。可即便云云 也难平众怒，交际 平台上#古茗恋与深空联名#话题讨论量约36.9万次，关于联动产物 画面质量差、备货量少的吐槽之声不绝于耳。

　　而仅过了短短10天，古茗又由于 新Logo疑似擦边登上热搜。据公开报道表现 ，此次新Logo以葫芦为计划 灵感，由一个较大的圆形和一个较小的不规则外形 构成 ，如今 公司已向工商局申请注册图形商标。但由于符号形象过于独特，令不少斲丧 者感到不适，失去购买欲望。品牌迟迟不作回应，也让大众质疑其是否在靠此类争议哗众取宠。

　　除此之外，古茗的食品安全题目 有增无减。《国内奶茶斲丧 维权 【下载黑猫投诉客户端】舆情分析陈诉 》表现 ，2022年5月至2023年6月，古茗相干 斲丧 维权数据占新式茶饮总舆情数据的比例约为10.3%，九成以上为食品安全题目 。本年 “315”期间，古茗还被曝出更换原质料 日期标签、将逾期 食材和奇怪 食材混用等违规环境 。

　　在黑猫投诉平台上，近30天内的75条投诉中，近40%涉及食品安全，很多 斲丧 者表现 在产物 中喝出过蚊子、苍蝇、蜘蛛、蟑螂乃至 螺丝钉，尚有 斲丧 者因此食品 中毒。就平台披露的后续盼望 来看，古茗并没有提供任何有效 的办理 方案。

　　据艾媒咨询最新研究陈诉 表现 ，2024-2025年中国新式茶饮市场规模增速将大幅放缓，预计2年内市场增量不高出 420亿元。克制 2023年12月，国内新式茶饮在营门店总数约为63.3万家，均匀 每家门店覆盖1453人，较2022年降落 37.7%，赛道已趋于饱和。品牌产物 不甚出众，显着 袒露 策划 和管理短板的古茗，或更轻易 被目标 斲丧 群体所扬弃 。

　　年初冲刺上市之际，古茗的团体 估值一度高达400亿元，约为3个茶百道、13个奈雪的茶。而基于招股书披露的数据简单 推算，2020-2021年公司引入美团龙珠、红杉中国、Coatue Management时，投后估值仅约为50-53亿元。这意味着近3年内，古茗的估值翻了近8倍。然而，没能顺遂 走向天下 、运营服从 差能人 意、营销和食品安全题目 频出，二级市场同范例 公司股价“跌跌不休”，古茗在上市前恐怕还需挤一挤虚高估值的水分。