批评丨美联储9月降息条件或更加成熟「美联储9月会议纪要:市场对降息幅度预期太高」

　　孙长忠（清华大学环球私募股权研究院研究员）

　　7月9日，美联储主席鲍威尔在国会参议院银行委员会货币政策听证会上发表半年度货币政策证词，并担当扣问。他固然重要重复了近来的观点和政策态度，但也透暴露新的变化动向：“通胀上升并不是我们面对的唯一风险。我们已经看到劳动力市场在很多方面都显着降温。这不是如今经济广泛通胀压力的泉源。”

　　在继承夸大通胀风险的同时，鲍威尔同样夸大就业和增长风险。这一变化值得留意，由于美联储官员长期以来不停以为劳动力市场过热是低落通胀的重要阻力泉源。这也暗示，美联储大概不肯看到就业的进一步降落。其配景，则是最新的就业数据。

　　据美国劳工部7月5日陈诉，美国6月份非农就业增长 20.6万人，超出预期的19万人，较前值27.2万人大幅下滑；4月份该数据从16.5万人下修至10.8万人，5月份从27.2万人下修至21.8万人，4、5月两个月新增就业人数合盘算修正前镌汰 11.1万人；赋闲率上升至4.1%，高出预期值4%，为2021年11月以来最高程度；劳动参加率从62.5%微升至62.6%，符合预期，均匀每周工时维持在34.3；均匀时薪环比上涨0.3%，同比涨幅为3.9%，均与市场预期同等，上月该数据环比上涨0.4%，同比上涨4.1%。

　　上述数据中最紧张的是两个：一个是赋闲率，本年以来渐渐上升，如今已经连续 3个月上升；另一个是均匀时薪，被视为通胀的关键晴雨表，6月份3.9%的同比增幅是2021年7月以来的最低程度，也是2021年以来初次跌破4%。6月份就业数据特别是这两个最紧张的数据再次表明，美国经济正在进一步降温，大概已经到达了临界点，美联储9月降息条件更加成熟。

　　进一步分析就业数据可以发现，美国客岁就业增长重要来自三个范畴：当局、医疗保健、休闲和旅店，在客岁 270万就业增长中贡献了170万。在6月，3/4的净新增就业来自当局、医疗保健和社会救济行业，这一比例在5月份险些是一半，在4月则高出 90%。只管 6月份重要工作年龄段美国人劳动参加率达20多年来最高点是个好消息，但已往 6个月里20—24岁年轻人就业降落颇为值得关注。特别是ADP（安德普翰人力资源服务公司）私营部分就业人数连续 3个月降落，6月超预期降温至4个月来最低程度更是个预警信号。总起来看，美国就业仍旧比力康健精良，如今经济还谈不上阑珊，但也要留意到新增就业的行业范畴重要依靠当局付出。各人都以为美国如今 2万亿美元的财务赤字是不可连续的，下一步能维持多久值得打问号。

　　由于经济的复杂性和不确定性，对于每月毕竟必要多少新增就业才华实现劳动力市场供需均衡，很难估算比力正确的数字，即便是估算了大抵的数字（此前有一些估算，比如高盛等），也轻易随着形势变革。因此，每月新增就业的数据不是那么紧张，相形之下，赋闲率才真正紧张，由于美联储的重要政策目标是最大限度就业，重要决定指标就是赋闲率。6月份4.1%的赋闲率仍处于汗青低位，但连续上升的趋势更能阐明题目。进一步分析赋闲相干数据，可发现更多值得器重的结果。

　　美国劳工部数据表现，6月29日当周初次申请赋闲接济人数增长了4000人，经季候性调解后为23.8万人，超出市场预期的23.5万人，创本年 1月以来最高。请领赋闲金陈诉表现，在克制 6月22日的一周内，连续申领赋闲接济人数增长了2.6万人，经季候性调解后到达 185.8万人，为2021年11月尾以来的最高程度。从客岁 6月到本年 6月，1年中赋闲人数从600万人增长到680万人，此中本年 6月份统计出来的长期赋闲（赋闲时间高出 27周）人数按月新增长 16.6万人，到达 150万人。也就是说，美国这680万赋闲生齿中，有高出 22%已经赋闲高出半年。

　　根据“萨姆规则”，当3个月赋闲率均匀值高出上一年该数据最低值0.5个百分点时，经济处于阑珊状态。克制本年 6月，3个月赋闲率均匀值是4.0%，客岁该数据最低值是3.6%，前者高出后者0.4个百分点，可以说美国经济大概已经到达临界点，连续下去大概陷入阑珊。已往的履历也表明，劳动力市场可以在较短时间内从强劲变为衰弱，却难以在较短时间内规复。

　　固然这只是已往的履历，“萨姆规则”也是履历性规则，未必百分百实用，也不宜简单直接套用，美国劳动力市场剧变恶化的概率较小，经济似不大大概敏捷阑珊。从就业到其他各项经济数据都表明，美国经济如今仍保持较好增长，但正在显着减速。若在如今高息环境中继承放任下去（高息对经济影响完全发挥作用必要时间过程，但越到后期其对经济活动伤害越大，如今斲丧增长已经减速），下半年走势难以预料。假如美联储9月开始降息，或可防止阑珊发生，同时通胀也大概率随着经济降温继承降落，终极实现经济软着陆。