（报告出品方/作者：华安证券，张天）1 工业物联网引领者，从端到云构筑完整竞争力1.1 重点公司分析：工业通信一大核心加两大应用20 年专注工业物联网通讯和基础云平台
公司成立于 2001 年，定位于工业物联网 通讯产品，20 年发展历程中研发积累了 100 多款丰富的有线和无线工业通讯产品
公司 多年来陆续成为施耐德、GE、罗克韦尔等多家国际工业巨头的主要供应商和中国重要合 作伙伴
在底层的硬件基础上，公司自研了 PaaS 和 SaaS 云平台以及 InOS 嵌入式操 作系统，形成了“云网端”完整的物联网解决方案
公司的核心能力在丰富的工业通讯 协议理解和应用开发经验，在工业物联网一大底座之上，公司战略聚焦智能制造、电力 配电网、智能零售、智慧城市几大应用市场
2014 年，公司配电网线路状态监测系统通 过南方电网认证， 2015 年公司推出基于安卓平台的零售领域智能售货控制系统，配电 网智能监测系统和智慧零售工控机两大核心应用形成规模收入
2020 年，公司登陆科创 板，2021 年入选北京市第一批专精特新企业名单
公司股权结构稳定，曾受到德丰杰等知名创投投资
公司创始人为李明李红雨夫妇， 两人合计持有 27.86%股权，为公司实际控制人
李明先生对于工业自动化领域技术和管 理具有深刻理解，曾任施耐德电气中国自动化中心总经理和施耐德电气风投中国合伙人， 我们认为技术研发高管出身的科创型企业对于技术演进和市场脉动把握更加精准，有望 行稳致远
公司上市前受到多家知名投资机构青睐，中信证券、光大证券、常州德丰杰、 上海沣时扬、深圳南山阿斯特、广东安扬、上海普扬、长沙友勤等机构持有股权超 46%
核心高管成员具有技术背景，多名核心研发人员实力雄厚
截至 2020 年报，公司 拥有技术研发人员 184 人，同比增加 46 人，员工占比 52%
公司重视产品创新和预研 积累，2021 三季报研发费用占比为 9.5%，近四年研发费用 CAGR 25%
根据招股书和 公司公告披露，公司目前拥有核心技术研发人员 7 名，由董事长李明亲自主持技术研发 工作，在工业通信各产品线、硬件组、数通组、AI 算法等方面分工明确，各小组牵头共 同形成研发合力
公司重视核心研发人员股权激励，2021 年 7 月发布的股票激励计划草案中首次授 予的激励对象共计 110 人，约占公司全部职工的 32%
公司对于首次授予限制性股票的 业绩考核目标是 2021/2022/2023 营收分别相对于 2020 增长 30%/75%/145%，并且对 于新产品线的规模收入具有要求
公司在智能云管理网络方案、智能零售机器 AI 方案、 数字能源管理方案、智能配电网电缆线路监测设备未来三年将陆续形成规模收入，成为 业绩驱动新增长点
公司拥有三大主营业务板块，工业物联网通信设备营收占比超 5 成
公司在创业之 初定位于 M2M 连接产品，主打产品无线路由器、无线数据终端主要在电力和医疗设备 远程维护监测上有小规模应用
过去几年，工业物联网市场逐渐打开，公司由电力、医 疗逐渐拓展至高端制造、智慧城市、智慧水务等行业，形成了端+云丰富的产品系列
目 前主要产品有工业路由器、边缘计算网关、无线数据终端、工业以太网交换机四个品类
其中多款产品内嵌了公司自研的 InOS 操作系统，具有 L2-L7 丰富工业和 IT 协议栈，向 上可对接 AWS、Azure、阿里云等主流工业互联网云平台或公司自研云平台
IWOS 配电网监测系统是独具特色的配电网预防维护式产品
在物联网解决方案中， 公司目前形成规模收入的是配电网线路状态监测系统解决方案和智慧零售解决方案
其 中智能配电网状态监测系统设备主要由高精度暂态录波型故障指示器采集单元和汇集单 元组成，通过云平台 ADAIA 软件可进行精确故障定位、故障类型研判以及故障预警，大 大解决了配电网人工巡检和故障定位分析难题
公司首次解决了“配电网小电流接地系 统单相接地故障检测和定位”这一世界性技术难题，拥有多项核心专利，产品主要销往 国家电网，并有望打开国际市场
InBOX、InPad 两大产品系列加 InVending 云管理平台为自助售货提供完整解决方案
公司的智能售货控制系统主要包含智能售货机专用工控机以及运行于工控机上的自 助售货控制 APP、自助售货机运营管理平台（InVending Cloud）及配套的微信小程序等 两大部分
其中 InBOX712 可支持刷脸支付、具有 AI 商品识别能力，支持智能货道配 置，主要用于友宝、富士冰山、澳柯玛、江苏白雪等主流自助售货机初装
InPad101 集 成了触控屏和摄像头，主要用于旧机改造，可快速对接售货机微信/支付宝刷脸支付方案
此外，公司的云管理平台为运营商提供了 SaaS 服务方案，可方便进行补货管理、运营 报告、销售报表、交易记录等
1.2 历史财务数据分析：收入快速增长，业绩有望厚积爆发工业通信是基本盘，深耕智能配电网和自助售货两大市场
工业物联网通信产 品是公司传统优势产品，随着两大应用解决方案的起量占比近年来有所下降
智能 配电网状态监测系统产品自 2014 年获得南方电网认证并形成批量销售后持续发力， 2017 年随着国网大规模集采起量，2017 收入占比达 18.7%
智能售货控制系统产品 自 2016 年产生规模收入以来，收入占比先升后降，2021 年随着无人接触零售兴起占比有所提升
技术服务及其他业务主要是智能物联网空调业务（已出表）、安装调试 费用、软件开发及维护费用、云平台使用费等服务性收入
工业通信稳健增长，智能配电网和智能售货控制系列空间大
工业物联网通信 产品是工业自动化重要硬件设备，广泛用于电网、工厂、商业、农业、物流、轨交、 智慧城市等各种场景
2012-2017 年，制造业投资、基建、城镇化的快速拉动下，公 司工业通信产品线快速增长，2018-2020 增速有所下滑主要系大客户订单减少及疫 情影响
智能配电网监测产品 2018-2020 收入基本保持稳定，尽管国网投资有所波 动，公司在电网招采中保持了第一梯队供应商份额（直供+ODM）
智能售货控制系统 2017 年后收入有所下降主要系国内客户受去杠杆影响投放减少
整体来看，我们认 为公司工业通信系列产品力强，客户资源丰富，未来将持续保持稳定增长
智能配 电网产品和智能售货控制系统将分别受益于“十四五”配电网投资增加和疫后“零 接触零售”消费习惯的建立，空间较大
疫后恢复+主动市场开拓，公司业绩 2021 年实现 V 型反转
2012-2020 年，公 司营收由 0.47 增长到 3.11 亿元，复合增速为 26.6%，2020 受疫情影响，收入仅微 增 3.1%
2021 年，公司工业通信系列、智能配电网、智能售货控制分别同比增长 27.1%、25.9%、231.6%，除了疫后经济恢复、国网招采增加、无人经济兴起的因素外， 公司主动调整销售策略，加大中低端工业通信产品线推广以及海外客户营销
2021 上半年，公司海外营收 0.74 亿，同比增长 44%，未来增速有望保持高位
净利润方面，2012-2020 公司复合增速为 33.3%，略高于营收增速，主要源于规 模效应后费用率的优化
毛利率和净利率相对稳定
公司主营的无线路由器、边缘网关、DTU、IWOS、智 能售货工控机等均为工业级硬件产品，具有产品可靠性稳定性要求高、产品生命周 期长（通常 5 年以上）等特点，因此公司销售毛利率保持在 45%-50%（波动主要来自 产品结构变化）
另一方面来说，相比于一般数通设备，工业通信使用场景相对较小， 市场空间有限但技术壁垒较高，阻碍了 ICT 巨头公司的低价切入，行业竞争格局处 于相对稳态，公司毛利率水平有望保持
费用率方面，公司通过资源优化配置降本增效，近年来期间费用率有所优化
管理费用方面，通过部门扁平化设置和人员精简近年来持续优化，2021 前三季度为 5.1%，同比下降 1.5pct
销售费用方面，公司设置了更加灵活的区域负责人制，在 广告投放方面有所侧重，并采用线上方式主攻海外及一些小客户群体，2021 前三季 度同比下降 7.6pct
研发费用方面，随着产品线的增加预计将持续保持增长，但收 入占比保持在稳定水平
财务费用方面，公司几乎没有有息负债，主要为汇兑损益 影响
整体来看，公司净利润率基本保持在 13%-17%的稳定水平，我们认为随着规模优 势的体现，未来费用率仍有优化空间
2021 前三季度，公司净利率 28.3%，主要由 于智能空调业务出表投资收益计入，扣非为 18.7%
根据公司业绩预告，2021 扣非 净利同比增长 91.9%-113.9%，主要由于收入的快速增长和费用率的下降
1.3 长期阿尔法来源探讨1）对于工业通信协议的积累和对下游碎片化市场需求的理解打造了护城河
工业通讯标准多、接口复杂，传统数通设备难以满足要求
传统的互联网通信 以以太网为主，典型的协议如 TCP/IP、HTTP、UDP 等，而工业通信协议有 EtherNet/IP、 PROFINET、EtherCAT、Modbus、Modbus TCP、POWERLINK 等多种标准，在 L2-L7 层与 传统以太网均有不同
因而工业厂商相互之间总线标准碎片化问题突出，大量来自 不同生产厂商，不同国家的设备面临协议异构 、接口异构、数据异构，导致互联互 通极为困难，阻碍了工业互联网平台在硬件底层的标准化
以工业网关为例，其作为工业互联网和设备控制层之间的核心连接设备，协议栈复杂
工业网关向上是 TCP/IP 标准协议，向下是工业协议，设备具有多种接口和 网络连接方式，用于设备节点和云平台之间实现互联互通，具有协议转换、数据安 全、数据定义、边缘计算等功能
此外，工业网关系列使用场景碎片化，智能电力、智能制造、智慧商业、安防交 通、智能车载、公共事业等领域都有数据采集上云的需求
在当前的市场格局中，不 同行业对工业网关具有一些特定的环境参数、接口配置、网络多模以及应用层定制 化功能需求组，因而供应商格局比较分散
映翰通深耕工业通信领域数十载，向下积累并兼容集成多种主流工业以太网协 议和工业总线协议，向上以 InOS 对接不同客户场景使用需求
根据我们测算，2021 年国内无线路由器市场空间约 3.8 亿元，映翰通份额约 7%，为国产厂商中第一梯队， 在传统产品领域的市场地位久经考验
海外来看，2021 市场空间达 21.3 亿元，映翰 通份额或超 4%，随着销售和渠道的完善，未来出海步伐将加快
边缘计算网关系列 则加入了更灵活的可编程性和更强的算力，是未来增速可观的增长赛道，映翰通有 望复制在无线路由器领域的技术优势
2）从高端产品向中低端降维渗透打开可达市场空间
公司传统市场定位偏中高管，可达市场空间有限
映翰通在创业之初的很长一 段时间主要配合下游 GE、ABB、罗克韦尔、施耐德、科锐等大客户的需求着手研发中 高端产品，因而产品综合定价较高
公司 DTU、工业以太网交换机、边缘计算网关的 定价区间主要在 300-800/1000-2000/1000-3000
随着工业 4.0 技术的快速发展、工 业物联网平台的多元化，工业通信设备的市场空间增长加速，客户需要更加定位更 加丰富的产品系列
2021 年，公司持续优化产品结构，加紧全面布局高中低端市场， 低端产品拓展初有成效，成为 2021 传统业务收入增长主要驱动
直销+经销+电商三管齐下，精准开发不同类型客户需求
2020 年前，公司销售 方式以大客户直销为主，2019H1 直销占比达 59%，覆盖电力、工业自动化、交通、医 疗、自助终端的知名大客户，以产品技术实力见长
直销模式的主要缺点是受单一 客户订单波动影响较大，并且覆盖 SMB 客户成本较高
2020 年后，公司加大了经销 商合作伙伴的培育，有望触达更多中小客户和海外客户
此外，针对疫情期间差旅 不便和部分客户小批量购买需求，公司加强数字化营销方式，布局京东、天猫、亚马逊旗舰店，并增加数字营销宣传投入，通过移动互联网新媒体推广获客
3）从端到云的工业物联网产业链全自研形成客户粘性
工业物联网系列产品迭 代周期长，单纯硬件设备售卖客户粘性差并可能引起价格战
从产业链中游位置定 位讲，打造完整的产业生态才能掌握核心技术壁垒，并通过与工业互联网云厂商的 合作引入更多客户资源
公司开发了通过亚马逊 AWS、微软 Azure、阿里云等第三 方物联网云平台认证的网关设备，方便客户利用第三方云平台的高级分析功能，构 建混合云应用
在工业物联网云+端方面，公司自主开发了 INOS 网络操作系统作为 嵌入在通信产品中的核心软件、而 InHand Device Networks 设备云等既支持 PaaS 功能，也针对常用的网络管理、远程监控、远程维护等提供了基础 SaaS 服务
在智 慧零售云+端方面，InVending 智能售货机平台以 SaaS 方式为售货机运营商提供云 服务以及运维支持，采用多租户模式，客户按实际运营的智能售货机数量支付平台 使用费
在智能电力云+端方面，大数据智能分析云系统根据监测点上送的录波数据， 实现故障准确定位和监控，提升电网运维效率
在丰富的设备端和完整的云+端解决 方案助力下，映翰通持续打造产品生态，努力提升用户粘性
活跃的开发者生态是优秀的物联网公司致力于打造的核心壁垒，通过工程师的 交流碰撞，能够激发终端客户创新热情，从而增加物联网产品使用粘性并有利于公 司优化核心算法和 SDK
公司的 InOS 和设备云管理平台是打造生态的关键一环，其 具有完整的协议栈、丰富的 SDK 以及多种编程语言的支持
公司开发了完整的产品 说明书、产品视频以及工程师论坛，在工业物联网领域用户生态已初具雏形
（报告来源：未来智库）2 基本盘增长稳健：工业通信受益于国内两化深度融合和海外综合竞争力提升2.1 十四五期间两化深度融合，工业物联网市场空间巨大两化深度融合政策一以贯之、总体目标加速推进
“十二五”期间，国务院印发 的《中国制造 2025》作为两化融合政策体系的顶层设计，以体现信息技术与制造技术 深度融合的数字化网络化智能化制造为政策主线；“十三五”期间，工信部印发的《信息 化和工业化融合发展规划（2016-2020）》总体目标是到 2020 年全国两化融合发展指数 达到 85，相较于 2015 年提高约 12；“十四五”开局之年，工信部印发的《“十四五”信 息化和工业化深度融合发展规划》总体目标是到 2025 年全国两化融合发展指数达到 105， 相较于 2020 年提高约 20，政策目标呈现加速态势
工业物联网应用场景丰富，存量市场空间巨大、增量市场前景广阔
根据《“十 四五”信息化和工业化深度融合发展规划》，两化融合重点数字化转型行业既包括钢 铁、化工、煤炭等“两高一剩”行业，也包括航空航天、汽车、电子等新兴产业；重 点上云工业设备既包括炼铁高炉、工业高炉、石化化工设备等存量设备，也包括风 电设备、光伏设备、大型空压机等增量设备
总而言之，工业通信的存量技改市场空 间巨大，增量应用市场前景广阔
2.2 短期：工业通信市场受益于数据上云和行业数字化转型从“为数据上云”到“为业务上云”，数字化转型由补贴主导的政府号召转变为需求主导的市场行为
企业接入工业物联网的动力来源于减少运营停机时间、安全、 环保和降本增效，其中降本是支撑企业上马工业物联网解决方案的关键驱动力
典 型的工业互联网场景有生产车间监控、车间可穿戴设备和增强现实、远程 PLC 控制 或自动化质量控制等；工厂外部也有包括对连接的机械进行远程控制、设备监控或 对整个远程工业操作的管理和控制等需求
之前，大部分企业只是相应政府号召， 单纯将数据上云，补贴过后将数据闲置或将设备连接断开（补贴基本覆盖所有的连 接成本），投入产出极低
在政策扶持和市场引导下，企业逐渐明白自身的痛点不是联网本身，而是生产 的盲点、经营的堵点、IT 与 OT 之间的断点以及管理的灰点
生产企业需求的改变， 倒逼工业物联网企业不断向深水区迈进，生产企业逐渐从“为数据上云”转变为“为业务或者降本增效而上云”，使其真正创造经营价值
近几年
数字化转型的企业对补 贴的依赖程度越来越低，越来越多的上云企业开始实现自我造血
类比新能源汽车 产业，我们认为，工业物联网产业即将迎来新的拐点：由补贴主导的政府号召转变 为需求主导的市场行为
工业通信是数据上云和数字化转型的必由之路
典型的工业通信场景包括设备 层（现场层）、控制层（接入与汇聚层）以及信息层，涉及的工业通信技术主要为有 线通信的工业以太网、现场总线及协议转换、边缘计算以及通信安全，对应的工业 通信设备主要为工业以太网交换机、串口服务器/总线网关/接口转换器、边缘计算网 关、防火墙/安全网关、无线 AP、无线 AC 以及无线路由器
我们认为，工业通信的 核心环节是对复杂工业通信协议的处理和转换
工业通信市场规模巨大，工业网关成长性最佳
根据 IHS 数据显示，2018-2023 年全球工业通信市场规模将从 26.50 亿美元增加到 55.30 亿美元，复合增速 15.9%
其中，工业网关从 1.76 亿元增加到 8.26 亿美元；工业交换机从 16.08 亿美元增加 到 30.16 亿美元；工业路由器从 2.63 亿美元增加到 4.81 亿美元
细分品类中，工 业物联网网关将从 5500 万美元增加到 2.74 亿美元，复合增速 37.7%，在所有工业 通信产品中增速最高，这与 ABI 预测的 2018-2023 年工业物联网模组出货量的增速 互为印证
根据 IDC 数据显示，2020 年国内工业通信市场规模 5.8 亿美元，预计 2025 年将达到 16.55 亿美元，复合增速 23.34%，高于全球水平
2.3 长期：边缘计算或成为长期驱动逻辑边缘计算拥有大带宽、低时延、成本和安全优势，明年有望规模商用
未来， 算力需求持续增加下，网络带宽和时延限制（性能）和网络带宽限制（成本）导致的 算力需求错配需要通过边缘端部署算力支撑，目前，SDN 和 NFV 技术已经扫除了 边缘计算的技术障碍，边缘计算具备规模商用的基础
根据华为预测，引入边缘计 算后，计算、网络、存储成本可以节约 30%以上
边缘计算设备形态多元化，轻边缘设备 2025 年国内市场规模约 50 亿元
边缘 计算市场包括终端触点、边缘计算设备、边缘应用/软件和边缘服务，其中，边缘计 算设备又分为轻边缘设备和重边缘设备，重边缘设备形态通常为定制的高密度服务 器，在 5G、F5G 等接入手段下能实现更大带宽、更强算力和更好私密性，预计 2025 年国内边缘服务器市场将达到 62 亿美元；轻边缘设备如工业一体机、工业网关等， 一般部署在基站前面，提供丰富的工业 IO 接口，能通过内置软件承载部分单项双向 控制，预计 2025 年市场规模约 50 亿元
2.4 国产替代和份额出海双轮驱动，公司工业通信系列有望稳健增长国际巨头主导工业通信市场，国产替代方兴未艾
目前工业通信市场竞争格局 为国际品牌占主导地位局面，以思科、赫斯曼、摩莎、罗杰康为代表的国际品牌发展 历史悠久、技术积累雄厚，占据较大的市场份额，品牌溢价高，产品在下游各领域拥 有多年的稳定运行经验
细分品类来看，工业交换机市场主要由思科、赫斯曼、西门 子主导，前三家占据 50%以上的份额，市场格局相对集中；工业路由器和工业 WAP 网关市场主要由思科一家占据 40-50%的份额，其他厂商占比较小，市场格局相对分 散
国内厂商来看，东土科技、三旺通信等厂商在工业以太网交换机领域具备优势； 映翰通、星网锐捷等厂商在工业无线路由器领域具有较强的竞争力；宏电技术、四 信通信等厂商在工业无线数据终端领域具备优势
根据 IHS 数据，结合映翰通招股 说明书，2018 年公司工业通信设备全球市占率约为 0.74%，公司工业无线路由器全 球市场占有率约为 3.68%，公司工业通信系列产品在运行参数和可靠性方面与国外 差异不大，并且成本优势明显，国产替代空间巨大
国外工业通信市场占比约八成，公司近三年海外营收迅速增加
根据 Omdia 和 IDC 数据显示，国外工业通信市场占全球工业通信市场的 80%左右，是国内工业通 信市场规模的 4 倍左右
公司凭借过硬的产品品质和工程师红利，积极发力海外市 场
公司海外营收由 2018 年的 0.42 亿元迅速增加到 2020 年的 0.93 亿元，营收占比由 15.22%迅速增加到 29.90%，成效显著
未来，公司将进一步完善和激励销售 团队，继续加大海外市场的拓展
（报告来源：未来智库）3 “十四五”智能配电网建设进入高景气周期，公司配电网智能监测系统保持龙头竞争力3.1 十四五期间电网在配电网投资加大，电力信息化、智能化、无人化是趋势电网投资稳中有升，配电网建设力度加大
国网方面，“十四五”期间计划投入 2.2 万亿左右以推进电网转型升级，其中配电网占比预计 50%以上；南网方面，“十 四五”期间规划投资约 6700 亿元，以加快数字电网和现代化电网建设进程，其中， 配电网投资约 3200 亿元
我们认为，配电网是能源生产、转换、消费的关键环节， 是新能源为主体的新型电力系统的核心
配电网分为农网和城网，农网方面，我国 农网自动化水平低，但是，农村地区建设了大量的光伏、风电等分布式新能源，对农 网的调度、保护和响应形成较大的冲击，农网的智能化和数字化需求紧迫
城网方 面，微电网的大量的接入和不可预测性负荷的接入导致城市配电网面临较大的压力， 城市配电网急需扩容以解决分布式新能源的并网消纳问题
因此，配电网投资占比 在“十四五”期间预计将大幅提升
配电网信息化、智能化和无人化趋势显著
供给侧来看，智能电网领域是《国 务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中规定的新一代信息技术产业中 “重要基础设施智能化改造”的组成部分，也是国民经济实现快速健康发展的重点 建设领域
2009 年国家电网首次提出智能电网概念以及相关规划
2010 年 3 月，上升为国家战略
此后国家出 台了一系列政策支持智能电网产业发展
根据规划，配电网环节智能化的投资占比 由第一阶段的 16%逐年提升至第三阶段的 26%
需求侧来看，我国配电网规模不断 提升以及线路复杂度迅速增加，截至 2020 年，我国 10KV 中压配电架空线路总长达 到 443 万千米，传统有人模式下调度的响应速度已经无法匹配以新能源为主体的新 型电力系统，倒逼配电网智能化升级
3.2 IWOS 系统解决小电流接地短路故障的世界性配电网难题状态监测系统是配电网智能化改造的核心设备
IWOS 智能线路状态监测系统， 又名高精度态势感知系统或高精度暂态录波仪，主要由高精度采集单元（传感器）、 汇集单元、边缘网关以及大数据智能分析平台构成，其工作原理是通过传感器采集 配电网架空线的电流和电压信号，由汇集单元进行汇总，再通过边缘网关上传至大 数据平台，进行线路故障识别、线路工况分析以及线路故障预测
配电网是电网最 薄弱的环节，瞬时性故障、孤光故障、高阻故障占比超过 50%，IWOS 系统可以解 决小电流接地短路故障的世界性配电网难题
我们认为，状态监测系统之于智能电网的重要性可以类比高清摄像头之于智慧城市，大量分布式电源的并网消纳将带来高精度暂态录波器等线路状态监测设备的广泛需求
主要是因为：1）出于安全考虑，高比例新能源和电子设备的接入会导致 电网系统的宽频震荡，高精度暂态录波器等设备可以将线路状态数据化、可视化， 做到实时监测；2）出于保供考虑，根据城市等级不同，各地区都有断电后恢复供电 的时间要求，大量分布式电源的接入导致配电网复杂程度增加，原本采用大量开关 线路的方式判定故障点的效率极低，无法满足可靠性要求；3）出于预测性维护，由 于风电和光伏发电受环境影响具备一定的不确定性，新一代电力系统需要更加准确 的功率预测来匹配电网的承载能力，可以通过在发电站和送出工程处加装状态监测 系统来实现
IWOS 智能监测系统潜在市场空间大，使用场景有望从架空线向地缆线延伸
截至 2020 年，全球配电网中压架空线路总长度超过 1680 万公里，潜在市场空间超 过 400 亿元
其中，国内配电监测渗透率仅为 16.60%，增长潜力巨大
结合国网、 南网以及中电联数据，我们测算 2021-2023 年国内 IWOS 智能监测系统市场规模分 别为 3.82 亿元、10.01 亿元和 15.42 亿元
根据采集频率的高低，可以分为高端市 场（20k 以上）、中端市场（10-20k）和低端市场（1-10k），高中低端设备的占比大 致为 2:3:5，其中，高端市场目前主要由 ABB、杜卡迪等国际巨头占据统治地位，中 低端市场主要由深圳双合、科大智能等国内公司主导，映翰通的产品属于中高端市场
此外，目前 IWOS 智能监测系统的主要应用场景以 10KV 中压配电架空线为主， 未来有望向监测难度更高的地缆线场景拓展
3.3 专利技术打造护城河，AI 算法形成客户粘性公司掌握配电网监测核心技术、参与制定行业标准规范，先发优势明显
公司 布局较早，深耕行业多年，2012 年发布 IWOS 创新产品及系统方案，2016 年参与 制定国家电网《暂态录波型故障指示器技术条件和监测规范》，2019 年应用超过 23 个省市，2020 年出货量达到 1.78 万套
公司核心技术在精准电流测量、小电流感 应取电、高精度对时等参数指标方面处于全行业领先
因此，公司是为数不多可以 提供高精度配电网监测系统级方案的国内厂商
大数据和人工智能结合带来全新应用，AI 算法训练多年形成客户粘性
公司的 大数据智能分析云系统是一套独立的配电网生产和管理应用软件，基于神经网络的 大数据综合分析模型和人工智能算法的工况识别，可以精准识别线路故障、定位故 障区段，实现电网线路预防式维护和故障预警，同时支持 IWOS 云平台、IWOS 主 站以及算法服务器等多种应用
出于数据安全考虑，目前国家电网要求将采集的数 据保存至国网私有云，凭借公司和国家电网多年的合作，公司的算法软件有望在国 网多省加快部署
4 无人经济崛起，智能工控机系列有望成为新增长点4.1 疫情培养无人售卖习惯，国内渗透率有望持续提升无人零售市场蓬勃发展，自助售货机市场空间广阔
后疫情时代，无人零售方 兴未艾，主要基于：1）宏观层面，全球适龄劳动力人口持续减少，人工成本日益增 高，机器代人是必然趋势；2）供给端，移动支付等技术的普及带来了无人零售更加 便捷和智能的消费体验；3）需求端，疫情下的 Z 世代生活方式、宅经济等年轻群体 的消费理念和生活方式催生了大量无人经济的新服务形态
根据全球领先的消费者 研究和市场分析机构 Kantar analysis 的数据，国内无人零售行业市场规模从 2014 年的 14 亿，快速增长至 2020 年的 339 亿，年复合增速为 68%
其中无人行业零售中 以自助售货机为主流，占比 85%，无人店和无人货架等其他方式合计占比 15%
我国无人零售处于导入期，目前处于智能售货机快速普及阶段
根据 Kantar analysis 2020 年发布的《新冠疫情对中国跨行业的影响》数据显示，目前日本的售 货机人均保有量约为每 25 人一台，美国的售货机人均保有量约为每 50 人一台，欧 洲的售货机人均保有量约为每 180 人一台
根据中国国际自动售货机及自助设备展 览会发布的数据，2020 年我国自助售货机国内保有量达到 85 万台，但是每 1268 人 一台的人均保有量远低于海外
此外，由于我国自助售货机普及较晚，在经历短暂 的机械化无人售货机投放之后，目前处于智能化售货机快速普及阶段，Kantar 2020 数据显示我国智能售货机保留量仅 20 万台，发展空间巨大
4.2 海外自助售货机存量改造市场空间巨大人口老龄化、劳动力昂贵、租金成本高，海外自动售货机存量市场庞大
由于 老龄化程度不断提升、租金和人力成本昂贵，亦或是地广人稀、员工假期多等原因， 海外发达国家无人零售产业起步较早，自助售货机的存量市场较为发达
Kantar 2020 数据显示，2020 年美国自助售货机保有量达 659 万台，日本 500 万台，欧洲则 有 415 万台
以日本为例，老龄化加剧使得日本适龄劳动力不断减少，同时因为城 镇化等因素带来的租金、地价不断上涨，以及人力成本高企，使得日本零售商推广 自助售货机意愿强烈
日本在 1970-2000 年之间，自助售货机销售额从 1970 年的 4623 亿日币增长到 2000 年的 71123 亿日币，增幅高达 15 倍
移动支付渗透、视频广告普及、AI 导购兴起，海外自助售货机机智能化改造需求强烈
由于起步较早，海外售货机多以投币和纸币结算为主，也没有投放广告或 人机交互的电子屏幕，智能化程度相对落后
随着海外 O2O 手机下单、大屏幕配方 展示、视频广告营销、AI 导购等需求的增加，海外自助售货机智能化改造市场空间 巨大
现阶段阻碍智能化改造的主要矛盾是海外移动支付渗透率低，但通过 Apple Pay、扫码支付等方式也逐渐形成了更方便的自助购物体验
4.3 智能冷柜等无人零售设备成为新增长点受益于无人经济的发展，自助售货机以外的无人零售设备遍地开花
传统无人 零售主要通过自助售货机解决机器代人的问题，随着商品识别技术的进步以及 AI、 大数据的应用，无人经济更进一步发展，无人零售设备拓展到开放货架、智能冷柜、 自助收银机等，不仅能解决“无人”、“少人”的问题，还能帮助商家进行订单管理、 库存管理，帮助厂家了解消费者喜好，进行广告投放和精准营销
元气森林、东鹏特饮等时尚饮料厂商加速投放，智能冷柜备受青睐
智能冷柜 通过路由器将货柜开门前后货架商品图像辅以货架重量数据上传算法服务器，算法 服务器通过对比开门前后的数据差异来确认消费者拿走了哪些商品并自动生成订单， 支付系统通过获取本次交易订单信息，进行自动扣款
元气森林、东鹏特饮等时尚 饮料厂商在推广智能冷柜的市场策略上较为激进，通过向经销商收取押金，投放合 格再分期返还的方式将智能冰柜投放市场，智能冰柜可以帮助饮料厂商“转移”库 存、提升销量
映翰通智能冷柜方案具备低成本、运营效率高、支持各类商品、空间利用率高等优势
与目前市场上较多的重力感应混合静态图像识别的商品识别方案相比，映 翰通采用动态图像识别方案，通过复用 InBox 系列产品技术，开发了 InBOX720 5G 安卓工控机，拥有丰富的外设接口，能极大满足智能冷柜方案的接口需求
支持 5G 网络具有高带宽低时延的特性，覆盖全球主流运营商，集成多星座高精度定位
还 支持接入映翰通 InVending 平台，为客户提供一站式整体解决方案
4.4 映翰通深耕行业多年，具有设备到运营完整解决方案公司拥有全自主开发的智能售货工控机和云管理平台，提供端到云解决方案
针对无人零售领域，映翰通布局安卓工控机 InBOX 系列产品和安卓一体机 InPAD 系 列产品以及 InVending 云管理平台，其中 InBOX620、InBOX610 是入门级安卓工控机， InBOX720 是 5G 安卓工控机，InBOX710 是人脸识别安卓工控机，InPAD101S 是 10 寸 人脸识别安卓一体机，InVending 平台则可以对接多种机型，支持移动支付、营销管 理、库存管理、补货管理、广告投放、设备管理等全套运营功能
售货机运营商可以 通过 WEB 或手机微信完成售货机的运营管理，通过 SaaS 方式获得可靠的公有云服 务
协议库积累深厚以及大客户服务经验丰富，公司市场份额有望保持领先
映翰 通智能工控机系列产品的竞争优势主要体现在：1）经过多年研发积累，公司积累了 较为完备的售货机协议库，可支持 MDB、VTS 及国内主流售货机厂商的通信协议，可 接入的自助售货机机型包括冰山、澳柯玛、白雪、易触、中吉、以勒、雷云峰、金码、 兴元、骏鹏等主流品牌；2）公司拥有头部售货机运营商和品牌商的服务经验以及日 益完善的销售渠道网络，公司主要客户包括友宝、可口可乐、娃哈哈等，截至 2018 年公司累积销售了 10.94 万套智能售货控制系统，公司市场份额约为 35.29%；3）公 司业务侧重点逐步由硬件拓展到软件，公司云管理平台和运营等软件收入主要计入 “其他收入”，公司“其他收入”由 2016 年 300 万元增加到 2020 年的 3400 万元， 软件服务占比提升可以帮助公司固化用户使用习惯、增强客户粘性
因此，我们认 为，公司智能工控机系列产品的市场份额有望保持领先
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议
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）精选报告来源：【未来智库】
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