机构：申万宏源(000166)研究

研究员：闫海

变乱 ：中远海能(600026)发布2024 年半年业绩预报 公告，2024 年上半年公司归母净利润约25.50亿元，同比预计下滑约9.1%；扣非归母净利润约25.50 亿元，同比预计增长约5.4%。2季度公司归母净利润约13.14 亿元，环比1 季度增长 6.3%，同比下滑约23.2%，同比下滑重要 系2023 年3-4 月中国原油超买导致运价高基数。公司2 季度业绩与我们2 季度业绩前瞻预期相近，业绩符合预期。

VLCC 船型贡献业绩环比持平，LR 船型受地缘辩论 影响运价提拔 贡献环比业绩增量。2024年公司2 季度净利润环比增长 0.8 亿元左右，估算预计重要 由外贸油轮业务贡献。由于航次完成后才确认收入，因此公司业绩滞后VLCC 运价约1 个月，中小型油轮约半个月。据克拉克森运价表现 ，2023 年12 月-2024 年2 月VLCC 均匀 运价为50218 美元/天，环比公司1 季度业绩期（2023 年12 月-2024 年2 月）运价50856 美元/天较为靠近 ，预计VLCC 油轮贡献公司业绩环比持平；别的 ，业绩期LR2（公司外贸策划 8 艘）和LR1（12艘）运价分别环比1 季度业绩期提拔 9%和8%，估算合计贡献公司净利润约0.6 亿元。

油轮景心胸 确定，船价和期租代价 坚挺反映行业信心。6 月后VLCC 油轮市场进入淡季，运价承压回调。6 月28 日克拉克森统计的VLCC 均匀 运价录得29204 美元/天，较近期高点（5 月17 日）运价下滑48.2%；相比之下，VLCC 节能型船舶1 年期期租租金维持稳固 ，仍录得51750 美元/天；10 年船龄的VLCC 二手船代价 依然维持8500 万美元稳固 。肯定 程度 上反映行业对VLCC 景心胸 简直 定。随着3-4 季度油轮进入旺季后，运价有望再次动员 船价上行。船价上涨动员 船公司重置本钱 上行，重置本钱 作为向下安全边际继承 进步 。

向上空间看，当前的二手船代价 仅为2008 年最高点1.35 亿美元的63%，思量 通胀的环境 下，当前二手船代价 仅为汗青 高点的35%左右，公司船队重置本钱 仍有较大提拔 空间。

供给稀缺叠加地缘期权，重申当前油运位置。当前油运处于长周期向上（资产代价 上行，船队老龄且船厂产能不敷 ），中周期横盘震荡等待 突破点（船东对景心胸 确定的信心vs租家抵抗 运价快速上涨；需求偏弱vs 低库存带来的补库需求开释 ；船队加快 老化以及运营服从 低落 vs 高运费下船东拆船意愿低下），短周期运价面对 淡季需求偏弱和地区 供给压力双重压力，但运价底部已现，静待运价企稳回升。思量 到中国7 月或开启增补 原油库存以及沙特9 月开始思量 退出部分 志愿 减产，本年 4 季度油运旺季依然可期。夸大 油运市场运力供给稀缺确定的配景 下，环球 政局不确定性和地缘变乱 频发带来的运价上行期权。

下调红利 猜测 ，维持“买入”评级。思量 到上半年因需求表现 疲软肯定 程度 上克制 运价表现 ，上半年VLCC 均匀 运价46959 美元/天，2024-2025 年运价预期从6.5 和7.5 万美元/天下调至6 和7 万美元/天，2026 年运价维持稳固 。2024-2026 年归母净利润从69、81、92 亿元下调至58、70 和84 亿元。思量 到油运长周期景心胸 确定，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济拖累石油需求不及预期；地缘变乱 ；国际关系；人民币汇率颠簸 ；