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　　泉源 ： CSC研究投资战略 团队　

　　核心 要点

　　SUMMARY

　　近期市场准期 处于回调中，但电子等布局 机遇 依然亮眼，在存量环境 下，前期红利也出现调解 。对于布局 选择，我们以为 红利在回调之后依然将是得当 底仓的高胜率选择。对于寻求 弹性的投资者，赔率资产的机遇 仍会存在，重要 在于有限的景气发展 中，且具有肯定 的轮动属性。团体 看市场重回上升尚需等待 外部活动 性与政策面等因素的强催化。布局 关注：电力、电子、光模块、小金属、医药等。

　　择要

　　共识下的“高胜率”红利资产调解 缘故起因 与预测 。市场此前共识是调解 中可以抱紧红利资产。但5月22日以来中证红利指数下跌5.89%，不但 没有绝对收益，也没有相对收益。这是本年 以来红利板块最大幅度的调解 ，回调时间也到达 了1个月。我们以为 阶段性兑现压力和红利板块日历效应是近期红利板块调解 的重要 缘故起因 。但我们中期角度，并不看空红利板块。从股息率来看，中证红利指数的股息率程度 已经回升至5.6%。同时，随着长期 国债收益率的不绝 走低，当前中证红利的股债息差也再度走阔（到达 3.33%），处于汗青 高位，这意味着投资者对于股息率的要求还在进一步降落 。从红利板块的季候 效应来看，红利板块表现 最差的6月即将竣事 。若三季度市场企稳回升的催化条件一旦出现，仍可优先思量 布局 红利资产。重点关注：火电、水电、核电、公路、石油石化等。

　　赔率资产的轮动规律：复盘发现，23年以来赔率资产每一轮的涨幅都比力 显着 ，不外 行情相对较为短促，板块轮动较快，择时和选股难度较高。发起 聚焦行景象 气向上，将来 可以或许 有业绩兑现的电子/半导体/斲丧 电子、光模块等行业。同时关注车联网等政策催化会合 的主题性机遇 。

　　风险提示：地缘政治风险、美国通胀超预期、房地产周期继承 下行。

　　近期市场核心 ：近一个月市场显着 调解 ，如今 上证综指已经再次跌破3000点。在我们近期与市场交换 中，发现市场两大新特性 最受关注。一是市场调解 中，纵然 共识看好的中证红利指数在5月22日以来已经下跌了5.89%，显着 调解 ，和万得全A同期5.95%的跌幅相称 。二是6月中旬开始，固然 市场团体 偏弱，但TMT板块存在表现 机遇 。

　　本周，我们将重点讨论“胜率”与“赔率”战略 近期的表现 与将来 预测 。

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　　“胜率资产”红利板块近期调解 缘故起因 及预测

　　本循环 调，红利板块并未幸免

　　近期红利板块出现了调解 ，自5月22日以来红利低波指数下跌4.95%，中证红利指数下跌5.89%，同期万得全A下跌5.95%。这是本年 以来红利板块最大幅度的调解 ，回调时间也到达 了1个月。对于近期红利板块调解 的缘故起因 ，我们以为 阶段性兑现压力和红利板块日历效应是重要 缘故起因 。

　　阶段性兑现压力：从年初至5月22日，红利低波指数上涨了约19%，中证红利指数上涨约16%，在万得全A同期险些 零涨幅的配景 下，红利板块面对 较大兑现压力。对于部分 持有期要求不长，年度收益目标 在15%的资金来说，完全可以先行兑现部分 收益。而5-7月分红季的到来使得部分 个股兑现压力阶段性上升。

　　红利板块日历效应：从汗青 上看，红利板块的表现 具有显着 的日历效应。统计2016年以来红利板块各个月份的表现 ，可以发现中证红利指数在6月的均匀 超额收益最低，为-3.86%，均匀 胜率最低，为13%。其他红利板块也有雷同 的特点。由于A股公司分红具有显着 的季候 性特性 ，通常5-7月为“分红季”，大部分 现金分红都会合 在这三个月。一个大概 的表明 是在现金分红之前相干 板块预期较高，推动股价升至较高程度 ，引发资金提前兑现收益。另一个表明 是部分 资金选择在得到 现金分红之后，卖出红利板块，探求 其他投资机遇 ，这种表明 的题目 在于，更多现金分红会合 在7月，而红利板块的走弱早在5月就已经开始，在6月到达 最大，因此分红的实行 竣事 好像 不是导致红利板块下跌的重要 缘故起因 。

　　调解 过后 ，红利板块中期看仍具机遇

　　调解 过后 红利板块中期仍具机遇 ：如今 支持红利战略 的宏观经济配景 、增量资金特性 并未改变，市场重要 担心 前期涨幅较大后红利板块的估值环境 和兑现压力。我们以为 调解 过后 红利板块设置 代价 已经再度显现，从股息率来看，随着本轮调解 中证红利指数的股息率程度 已经回升至5.6%，为近10年84%的程度 ，高于2022年年初。同时，随着长期 国债收益率的不绝 走低，当前中证红利的股债息差也再度走阔（到达 3.33%），处于汗青 高位，这意味着投资者对于股息率的要求还在进一步降落 。另一方面，从红利板块的季候 效应来看，红利板块表现 最差的6月即将竣事 ，兑现压力开释 后红利战略 将迎来较好设置 时点。综合看，若三季度市场企稳回升的催化条件一旦出现，仍可优先思量 布局 红利资产，尤其器重 红利 安稳 或底部改善行业，重点关注电力等行业。

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　　近期科技表现 与赔率资产的轮动规律

　　23年以来，赔率资产频仍 轮动

　　2023年以来，赔率资产重要 围绕：AI、微盘股、华为链、出海、涨价链、科特估等方向轮动。2023年上半年，人工智能主题是市场绝对的主角，指数涨幅一度到达 60%，然后随后调解 显着 ，到本年 2月最低时已经回吐了全部涨幅。对微盘股的炒作贯穿了整个2023年，华为链、出海等主题也在2023年下半年崭露锋芒 。进入2024年，春节前后市场从低点大幅反弹，赔率资产具有较好表现 。人工智能、微盘股、华为链、出海、涨价链（有色等）均有较好涨幅。近期“科特估”成为市场新热门 ，半导体板块出现较大涨幅。

　　通过对赔率资产的复盘我们可以发现，赔率资产每一轮的涨幅都比力 显着 ，至少有20%的上涨，假如 可以或许 把握住相干 个股机遇 收益相称 可观。不外 每一轮行情相对较为短促（微盘股环境 特别 暂不讨论），板块轮动较快，给投资者的择时和选股本领 提出了较高的要求。

　　A股市场始终存在资金寻求 弹性与赔率

　　只管 经济根本 面疲弱，市场增量资金不敷 ，然而这并不意味着主题行情没有机遇 。究竟 上，市场对赔率资产的追逐永不绝 止，从资金面角度分析，这是由于 以两融资金、私募资金、部分 主动 权益资金为代表的高风险偏好资金由于 高资金本钱 和高收益率目标 ，对业绩弹性小、将来 预测 稳固 的高股息资产不感爱好 ，更乐意 探求 景气改善或估值提拔 的机遇 。

　　然而，中国当前的宏观经济环境 决定了A股难以找到备受承认 的财产 景气主线，更多的是独立的景气行情，且依靠 外洋 和政策催化。一旦出现外部颠簸 或业绩兑现困难则行情大概 很快竣事 。这也是本年 以来各类主题行情轮动加快 的紧张 缘故起因 。

　　科技股仍需器重 景气变革 ，关注电子

　　5月中旬到TMT买卖 业务 额占比指标到达 2023年以来低位后，近期出现边际催化。

　　政策面：

　　央行科技创新再贷款加快 落地，精准支持科技型企业。本年 一季度，央行设立科技创新和技能 改造再贷款，额度5000亿元，利率1.75%，鼓励 引导金融机构向处于初创期、成长期 的科技型中小企业，以及重点范畴 的数字化、智能化、高端化、绿色化技能 改造和装备 更新项目提供信贷支持。6月14日，央行官网发文称2024年4月，中国人民银行连合 科技部等部分 设5000亿元科技创新和技能 改造再贷款，此中 1000亿元额度专门用于支持初创期、成长期 科技型中小企业初次 贷款，鼓励 金融机构更大力 大举 度投早、投小、投硬科技。本轮科技创新再贷款政策的加快 落地，为科技型企业注入了一剂强心针。

　　大基金三期驻足 耐烦 资源 ，重点关注先辈 制造及先辈 封装。5月24日，国家集成电路财产 投资基金三期股份有限公司正式公布 创建 ，注册资源 高达3440亿人民币，高出 了一期和二期的总和。在股东布局 方面，大基金三期共19位发起人，此中 六大国有银行初次 直接参股，投资比例合计33.14%，资金泉源 稳固 性强，是金融支持科技创新的紧张 表现 。在投资周期方面，大基金一期、二期5年投资期和5年采取 期，大基金三期则延伸 至10年投资期和5年采取 期，相比前两期更注意 长期 投资和可连续 发展，更加凸显做“耐烦 资源 ”的战略定位。在投资方向方面，第一期涵盖财产 链上、中、卑鄙 多个环节但重要 会合 在集成电路制造方面，第二期投资更加聚焦于财产 链的短板，加大了对上游半导体装备 、质料 的支持力度。而第三期投资方向或将聚集于先辈 封装与AI方向。大基金三期的创建 ，彰显出国家对于半导体财产 连续 投入和刚强 扶持的刻意 ，或将有效 提振市场感情 ，动员 更多社会资源 连续 投向半导体项目。

　　科创板《八条步伐 》发布，推动科创板连续 康健 发展。4月20日证监会发布的《资源 市场服务科技企业高程度 发展的十六项步伐 》，6月19日证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条步伐 》，同日国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的多少 政策步伐 》。政策催化不绝 ，此中 《八条步伐 》从上市、发行、股债融资、并购重组、股权鼓励 、买卖 业务 、羁系 、市场生态等方面提出了针对性步伐 。《多少 步伐 》从培养 创业投资机构、拓宽创业投资资金、加强 差别 化羁系 、健全退出机制、优化市场环境 等方面举行 睁开 ，为科技创新投资机构康健 发展给予政策支持

　　财产 面：

　　AI端侧创新落地趋势，Apple Intelligence与Windows Copilot+PC。6月11日，苹果在2024年环球 开辟 者大会上发布Apple Intelligence，它集成了天生 式人工智能的强大 功能，可应用于苹果多款产物 ，固然 与OpenAI的相助 程度 不及预期，但是Apple Intelligence的产物 理念渐渐 受到投资者承认 ，公司股价先跌后涨。发布会后苹果公司股价表现 强劲，动员 苹果财产 链，提振A股科技股感情 。AI手机+AI PC是否驱动将来 两年的换季潮，将成为斲丧 电子的紧张 逻辑。

　　存储周期连续 回暖，利基市场新一轮涨价有望开启。利基存储芯片重要 包罗 4Gb DDR4及以下的DRAM，2D NAND及NOR Flash等品类。供给端，业内大厂商将部分 产能向HBM和DDR5等转移，导致利基存储产能连续 地永世 性镌汰 ，压缩供给。需求端，利基存储空间产物 性能特点光显 ，不可更换 性较强，市场空间预计将保持稳固 。供需格局正在扭转，利基存储新一轮涨价有望开启。

　　本年 初工信部等五部分 发布《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的关照 》，规定应用试点限期 为2024-2026年，以推动智能网联汽车财产 化发展。后续各地区 快速相应 ，嘉兴、沈阳、合肥、长春、宁波、鄂尔多斯、北京、武汉、杭州等地相继申请试点或发布投资额数十万到数百亿元不等的项目招投标公告。

　　资金面：

　　茅台批发参考价近期出现了大幅下跌，引发市场对于白酒行业乃至 斲丧 板块的担心 。鉴于茅台（白酒）在公募基金持仓中的紧张 职位 ，其预期颠簸 大概 引发机构仓位调解 。市场存量博弈下，或将动员 部分 斲丧 与顺周期资金流入前期偏弱的科技发展 板块。

　　在上周战略 周报《23年下半年两轮科技行情的启示》中，我们指出科技行情启动在于低位有催化，行情连续 度与空间看景气连续 ，本轮科技景气逻辑验证限于细分范畴 ，板块性验证在明后年。团体 来看财产 链景气弹性尚显不敷 ，因此在科技板块有所表现 之后，对厥后 续空间必要 理性对待 。

　　科技板块的方向选择上，发起 聚焦行景象 气向上，将来 可以或许 有业绩兑现的电子/半导体、光模块等行业。同时关注车联网等政策催化会合 的主题性机遇

　　总的来说，本周大盘指数跌破3000点，同时成交量不绝 紧缩 ，表现 市场感情 已经从5月的高涨状态敏捷 降温。我们以为 整数关只是数字，也没有须要 由于 跌破指数关而加剧恐慌。近期在转债市场出现的大面积加快 下跌大概 出现错杀而率先涌现机遇 ，A股也可以耐烦 等待 机遇 出现，团体 看市场重回上升尚必要 等待 外部活动 性与政策面等因素的强催化。一方面，红利板块在前期调解 过后 设置 代价 显现，发起 关注电力等行业长期 机遇 ；另一方面，科技板块作为本轮赔率资产的重要 轮动方向，团体 的后续空间必要 理性对待 ，发起 聚焦行景象 气向上，将来 可以或许 有业绩兑现的电子/半导体/半导体、光模块等行业。布局 关注：电力、电子、光模块、小金属、医药等。