机构：中金公司

研究员：王文丹/屈宁/祝美学/季雯婕

猜测 1H24 调解 后净利润同比增长20%以上

我们预计公司1H24 收入同比增长15-18%，调解 后净利润同比增长20%以上。上半年收入完玉成 年目标 的48-49%，策划 妥当 推进，且2H24 有望环比加快 增长。

关注要点

1H24 收入妥当 增长，利润率提拔 趋势连续 。我们预计本年 一季度在低基数及春节动销茂盛 下同比增速较高，二季度增速环比回落，但收入仍实现同比双位数增长。分品牌看，我们预计1H24 珍酒为团体 均匀 增速，李渡同比增速可达30%+，湘窖开口笑增速低于团体 团体 ，部分 由于客岁 同期高基数。分价位看，我们预计次高端收入增长快于公司团体 、占比有所提拔 ，高端增速与公司团体 根本 同等 ，中低端增速低于团体 ，1H24 毛利率同比小幅提拔 ；贩卖 费用率同比亦有所低落 ，动员 公司净利率提拔 趋势连续 。我们预计整年 84 亿元收入、20 亿元non-gaap净利润目标 告竣 概率较高，2H24 有望环比加快 增长，主因公司多项动作或将于下半年落地贡献增量，包罗 珍15 珍30 换代升级、珍30 渠道调解 到位、珍酒宴席新品上市等。

珍酒连续 妥当 增长及布局 升级，李渡高势能扩张。珍酒方面，我们预计1H24 珍15 及珍30 同比增速相仿且高于珍酒团体 ，中低档老珍酒珍5珍8 等产物 增速低于团体 ，高档酒奇迹 部连续 高增。根据我们调研，2Q24 珍酒动销及开瓶数据连续 精良 增长，渠道库存根本 维持稳固 。李渡上半年增速亮眼，重要 系三大单品贡献，此中 1975 增速更快，且公司稳步在省内推进次高端新品导入及流畅 渠道拓展，我们预计2H24 有望连续 较高增长势能。

2H24 多项动作落地有望动员 增长环比提速，整年 目标 告竣 确定性较强。我们预计公司下半年将进一步重点发力珍三十及高档酒奇迹 部产物 ，此中 珍三十导入流畅 渠道调解 渐渐 竣事 ，预计带来增量贡献；高档酒奇迹 部则进一步发挥公司圈层营销上风 。同时，我们预计下半年旺季公司将开展中秋动销季活动 ，抢占渠道回款及促进动销。我们预计公司整年 毛利率提拔 及贩卖 费用率降落 趋势与上半年同等 ，红利 本领 有望稳步提拔 。

红利 猜测 与估值

我们根本 维持公司2024/25 年红利 猜测 ，维持目标 价11.4 港元，对应2024/25 年经调解 净利润18x/15x市盈率，现价对应2024/25 年经调解 净利润12x/10x市盈率，目标 价有46.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

宏观经济规复 不及预期，酱酒渠道库存去化不及预期。