专题：聚焦2024基金二季报：多位着名 基金司理 “致信”投资者

　　7月以来，不停 被资源 市场看作“长坡厚雪”的医疗行业再度调解 ，中证医药指数更是一度走出2015年以来的新低，引起市场的关注与热议。

　　怎样 对待 近几年医药板块的调解 ？受近几年的政策扰动，医药行业的中长期 投资逻辑是否发生变革 ？哪些细分范畴 值得关注？后续尚有 哪些风险和不确定性必要 关注？

　　对此，中国基金报记者采访了5位投研人士，他们是：

　　融通康健 财产 基金司理 万民远

　　德邦基金权益研究总监袁之渿

　　民生加银基金司理 尹涛

　　安全 基金基金司理 周思聪

　　这些基金司理 以为 ，医药行业下跌的核心 缘故起因 是A股底子 市场处于弱势叠加行业根本 面不景气。在调解 之后，如今 医药行业团体 估值较低，中证医药指数的估值为25.06倍，低于汗青 上98%的时间。站在当前时间点看，医药板块团体 向下空间大概 较为有限，不少医药标的根本 面已经根本 进入触底阶段，有望迎来底部反转。

　　多因素导致医药板块连续 调解

　　中国基金报记者：医药板块从2021年高点以来连续 下探调解 ，怎样 对待 近几年医药板块的调解 ？背后核心 缘故起因 是什么？

　　万民远：医药行业下跌的核心 缘故起因 是A股底子 市场处于弱势叠加行业根本 面不景气。团体 经济复苏略低于预期，在此配景 下，对行业根本 面实质性影响并不大的医保政策、比价政策，让较为敏感的市场会太过 反应。

　　医药行业根本 面重要 受累于疫情后院内需求不停 没有规复 到疫情前的状态。别的 医疗反腐还在连续 ，从客岁 7月份开始直至本年 上半年，整个行业反复受此扰动。不外 ，医疗反腐实则“短空长多”，集采、医疗反腐、包罗 更早的药品评审端政策的改革，是中国大医疗体系改革的紧张 构成 ，在这个改革大配景 下，应该更加关注真创新、关注真实治疗需求。

　　周思聪：从根本 面角度，疫情期间，医院的诊疗量、手术量都大幅度降落 导致医药大部分 的子行业业绩表现 不佳。客岁 三季度开始的医疗反腐也在肯定 程度 上延缓了医疗的规复 ，因此近来 几年来，医药行业大部分 子行业的业绩承压，这是医药板块调解 根本 面方面的缘故起因 。

　　从估值的层面看，2019年至2021年中，医药板块大部分 子行业都处于绝对估值和相对估值双高的程度 ，叠加业绩增速的下行，估值消化的过程相对较长，导致了医药行业连续 几年的下跌。

　　尹涛：医药板块连续 下跌重要 缘故起因 是财产 近几年面对 着“内忧外祸 ”。“外祸 ”重要 来自美国生物安全法案等地缘政治的影响，导致外洋 需求的不确定性增长 ；“内忧”重要 表现 在随着经济增长的减速，医保端收支压力增大，叠加一些偏紧的行业政策，对医疗的需求和供给都产生了影响。

　　朱明睿：第一，前一波以CXO和斲丧 医疗为代表的子板块涨幅过大；第二，斲丧 医疗板块团体 业绩不及预期；第三，外洋 拟制裁CXO企业对医药出海逻辑存有肯定 影响。

　　医药板块团体 估值处在汗青 底部

　　向下空间或较为有限

　　中国基金报记者：中证医疗估值十年低位，如今 团体 估值环境 怎样 ？从当前时点今后 看，对整个医药板块走势怎么看？

　　万民远：如今 医药行业团体 超跌，中证医药指数的估值为25.06倍，低于汗青 上98%的时间。从当前时点今后 看，对整个医药行业布满 信心。医药行业的根本 面在中长期 或将迎来3年左右的修复，修复斜率也会越来越陡峭。

　　周思聪：自中证医疗指数基日2004年12月31日以来，医药板块从未收过2根年阴线，2021年、2022年、2023年是汗青 上绝无仅有的三连阴，自2021年年中至2022年三季度其调解 幅度之大、时间之长均为有数 环境 ，医药行业团体 的绝对估值和相对估值都处于汗青 区间底部，险些 全部 医药子行业的估值也都处于底部区间。

　　当前医药板块的环境 是：有长期 逻辑、有主题、有分歧、低估值、低持仓。

　　具体 来看，第一，有长期 逻辑，长坡厚雪、老龄化等大逻辑利于支持医药行业的大周期行情；

　　第二，短期有催化剂、有热门 投资主题，有利于提振医药行业的关注度；

　　第三，有分歧，利于医药行情节奏的演绎，关于反腐是否还会连续 以及对医药企业造成影响，美国是否会对中国的生物医药举行 制裁，市场存在分歧。但是有分歧每每 才有利于行情的连续 和走远。

　　第四，医药行业的估值又杀回到了绝对估值和相对估值的底部，机构持仓履历 反弹之后的下杀以及CXO带来的恐慌式卖出又回到极低位。克制 二季度末主动 型基金医药持仓占比和扣除医药基金的持仓，双双跌到汗青 底部。

　　尹涛：如今 ，行业团体 估值已经非常 靠近 汗青 最低程度 。从汗青 最高到最低，发生在短短的三年时间内，这个过程无疑黑白 常痛楚 的。

　　固然 估值在下压、财产 在降速，但我们仍观察到，医疗机构的诊疗业务在渐渐 修复；具备临床代价 的医疗产物 ，仍快速放量，加快 国产更换 的进程 ；国产创新药在国际学术集会 会议 上大放异彩，在大癌种上勇于突破；在政策方面，创新药和创新东西 也是明白 的鼓励支持方向。医药行业正在和我国很多 行业一样，从已往 的低程度 重复建立 ，向创新引领的高质量发展变化 。

　　短期来看，预测 下半年，医药行业在业绩层面上或会渐渐 摆脱高基数的影响，借助需求端简直 定性，业绩的日历效应将有望推动多数标的完成估值切换；同时，随着经济规复 以及诊疗举动 的正常开展，行业投资机遇 正在渐渐 到来。

　　朱明睿：当前位置医药板块团体 估值处在汗青 相对底部位置。站在当前时间点看，医药板块团体 向下空间大概 较为有限。不少医药标的根本 面已经根本 进入触底阶段，有望迎来底部反转。

　　医药行业中报团体 较为稳固

　　中国基金报记者：根据如今 已经披露的2024年半年度业绩预报 ，医药行业的根本 面和红利 性怎样 ？有哪些亮点？

　　万民远：从如今 披露的有限的预报 来看板块内部分 化比力 大。比如 部分 院内药械受反腐影响，偏斲丧 属性的医药零售，受客岁 同期高基数影响的方向等，相对比力 差；而血成品 板块、部分 质料 药等方向亮点相对较多。

　　周思聪：从如今 已经披露的半年度业绩预报 来看，医药行业中报团体 较为稳固 ，但也较为平庸 ，由于 客岁 的二季报是个业绩基数的相对高点。但是也不乏高增长的子行业，比如 创新药行业，不少已经进入贸易 化阶段的创新药企业进入产物 放量周期，收入增长极具发作 力，业绩出现高增长。

　　尹涛：团体 梳理来看，多数公司的业绩预报 符合预期，但因客岁 上半年疫情刚放开，用药需求较高，导致制药企业同期基数较高，以是 多数公司表观增速一样平常 ，亮点不多。

　　朱明睿：从已披露的半年报来看，质料 药子板块团体 表现 较为良好 ，除了减肥药财产 链带来的贡献以外，不少质料 药品种的代价 都有走出向上趋势。但是，药品和医疗装备 子板块在二季度出现了肯定 的业绩承压，但我们以为 2024年三季度同比2023年三季度大概率会有肯定 改善。

　　关注创新药、斲丧 医疗、医药出海等范畴

　　中国基金报记者：受近几年的政策扰动，医药行业的中长期 投资逻辑是否发生变革 ？哪些细分范畴 值得关注？

　　万民远：医药行业的中长期 投资逻辑始终以“量”和“价”这两个核心 变量为底子 。“量”受益于老龄化及疾病谱变革 ，“价”则受制于医保政策，近2年医药板块估值大幅调解 也重要 受医保政策的扰动，当前医保控费政策边际有所改善，边界 渐渐 清楚 。

　　如今 板块市场代价 处于十年新低，估值处在汗青 底部附近，且财产 长期 发展 逻辑并未粉碎 ，估值匹配的优质医药股有望迎来真正代价 投资机遇 。

　　业绩节奏预期有拐点的方向，比如 院内装备 ，二季度之后会走出基数效应，同时叠加潜伏 的装备 更新政策；大概 是受市场风格或短期悲观 政策预期导致的超跌品种，比如 医药板块如今 有不少标的的PB小于1，而且净资产以现金或易变现的存货为主，会合 在IVD板块和药店板块。

　　尹涛：医药行业的中长期 的需求逻辑重要 来自两个方面，一个是我国加快 进入老龄化社会后，带来的必选医疗需求增长 ，一个是陪伴 我国人均可支配收入增长 的配景 下，带来的更高条理 的可选医疗需求增长 。固然 近几年行业需求端的逻辑有所弱化，但长期 来看，人民群众对于更好的医疗服务的需求不大概 发生变革 。

　　别的 ，在供给端的逻辑，对于创新药/东西 是有强化的，最紧张 的驱动力来自国家层面和企业层面都认识 到只有创新才华 引领发展。

　　在已往 这几年中，A股医药行业全部 上市公司的均匀 研发强度（研发投入/业务 收入）每一年都在进步 ，从2015年的2.47%进步 到2023年的5.66%，进步 了1倍多；而研发付出 总额从2015年的177亿元进步 到2023年的1367亿元，10年内增长了6.7倍，非常惊人。从股东的角度讲，如今 企业赚的钱更具科技含量，这意味着将来 他有机遇 赚更多、更连续 的现金流。

　　周思聪：医药行业基于老龄化、银发经济的长坡厚雪的中长期 投资逻辑未发生改变，只管 医药行业的发展受到政策的影响很大，但是近几年来国家政策连续 向好，鼓励创新，将来 将促进医药行业的进一步发展，尤其是创新药和创新医疗东西 和装备 的发展。

　　创新药行业是将来 几年医药行业以致 全市场的明白 投资主线，鼓励创新为国家意志，创新药行业是新质生产力的典范 代表，创新药板块在政策层面将有连续 催化，同时，国产创新药对外授权连续 保持强劲增长，也是较强出海主线。2023年是中国创新药出海初次 高出 创新药引进的一年，2024年将是中国创新药麋集 获批期的出发点 ，2024年上半年创新药对外授权的数量 和总金额已经远超2023年上半年，2025年开始中国创新药企业将加快 实现贸易 化发展，2026年到2027年将是大量中国创新药企业实现红利 的新阶段。看好创新药行业近在面前 的大级别行情。

　　朱明睿：医药行业的中长期 逻辑有少许变革 ，但大的方向并没有发生改变。比方 之前预期随着老龄化和老百姓斲丧 意愿的进步 ，斲丧 医疗有望迎来量价齐升的状态，而由于莳植 牙集采等政策，斲丧 医疗板块表现 的是量增价减的态势，而由此斲丧 医疗板块的股价也履历 了较洪流 平 的下跌。

　　医药出海逻辑方面，CXO板块拟被制裁的政策确着实 肯定 程度 上影响了医药出海的逻辑，但是在一些不太敏感的范畴 ，医药子板块出海的逻辑仍旧 创建 。细分范畴 上面，中药板块与创新药板以及斲丧 医疗板块仍旧 值得关注。

　　袁之渿：医药行业的投资主逻辑不停 是聚焦在“未被满意 的临床需求”上。除了疾病范畴 ，从大方向来看对于治疗方式从无到有、治疗结果 越来越好、可以或许 获取外洋 溢价的投资机遇 更值得长期 关注。

　　关注研发失败、医疗反腐、外洋 制裁等不确定因素

　　中国基金报记者：如今 是医药行业近十年来相对不景气的时候 ，后续尚有 哪些风险和不确定性必要 关注？

　　万民远：长期 来看必要 留意 的风险，内需方向重要 会合 在付出 端的政策，比如 医保政策在将来 的收支均衡 压力预期下，会否变得更严格 ；外需方向则必要 对实际 策划 中的不确定性举行 细致 考量，尤其是当前对外需方向的订价 比力 乐观的配景 下。但是总体而言，医药板块从估值性价比、从赔率角度都是比力 好的阶段，当前机遇 大于风险。

　　周思聪：站在医药行业全行业的层面，在全面向上的政策周期和环球 新一轮产物 周期的配景 下，团体 风险不大，但是在个股层面仍旧 大概 存在一些不确定性。比如 说医疗反腐是否会引出某家公司的违规贩卖 ，比如 地缘政治的告急 是否会使得个别个股有投资感情 上的扰动。但总体来说，行情层面机会 大于风险，团体 风险不会太大。

　　尹涛：地缘政治题目 是如今 各人 都非常 关注的题目 ，但真正影响更大的是内需题目 。等待 宏观经济渐渐 企稳，医药行业的需求拐点也会到临 。

　　袁之渿：产物 开辟 过程中的试验失败是医药行业投资中必须思量 到的风险因素。别的 ，地缘政治风险也会对行业、企业的业务带来阶段性的打击 ，短期在投资过程中也必要 多加思量 。

　　朱明睿：后续重要 会关注外洋 对CXO板块的制裁推进盼望 ，以及关注装备 换新的落地规模与节奏。

　　（文章泉源 ：中国基金报）

　　（原标题：医药股否极泰来？最新研判来了）