作者： 后歆桐

　　[ 10年期美债收益率上周五（14日）收于4.2%附近，下跌21个基点，创下自客岁 12月中旬以来的最大单周跌幅。 ]

　　在一次次预期美债将迎来多年难遇的牛市，却反复 扫兴 铩羽而归后，美债投资者再次开启新一轮“冲锋”。

　　近期，美债市场忽然 进入忽视美联储官员表态 和指引，而更加关注经济数据的买卖 业务 模式。随着近期美国通胀数据、劳动力数据、斲丧 数据反复 疲软，固然 一些美联储官员仍旧 放“鹰”，美债买卖 业务 员也仍继承 放肆 押注美债反弹。但鉴于客岁 底至今的美债走势，美债市场再次发生逆转的风险也不容忽略。

　　买卖 业务 员放肆 押注美债反弹

　　上周三（12日），在美国5月斲丧 者代价 指数（CPI）增幅低于预期后，美国国债录得了本年 以来最大的反弹幅度之一。随后，不到六个小时，在美联储最新的经济猜测 暗示本年 仅降息一次后，涨势略有消退，但随后由于劳动力市场也出现更多降温迹象，美债在上周四（13日）又规复 涨势。

　　终极 ，10年期美债收益率上周五（14日）收于4.2%附近，下跌21个基点，创下自客岁 12月中旬以来的最大单周跌幅。进入本周，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、克利夫兰联储主席梅斯特和较“鸽派”的芝加哥联储主席古尔斯比都纷纷放“鹰”，表现 固然 近期通胀数据转好，但必要 看到更多数据，通胀风险仍方向 上行等。但周二（18日）的美国零售贩卖 数据疲软，令美国国债代价 继承 上涨，美债收益率在已往 六个买卖 业务 日中五个买卖 业务 日录得下跌。凯投宏观首席北美经济学家奥斯沃斯（Paul Ashworth）在一份陈诉 中表现 ：“随着近几个月服务斲丧 增长放缓，斲丧 者信心再次暴跌，大概 美国家庭并不像我们开始信托 的那样不受更高利率的影响。”

　　还值得一提的是，连最不受欢迎 的20年期美债在本周二的标售中，都得到 了2.74倍的投标倍数，高于已往 六次标售的均值2.67倍，连续 了上周10年期和30年期美债标售的火热需求。此次标售的20年期美债终极 得标收益率降至4.452%，远低于克制 美东时间下战书 1点的发行宿世 意业务 收益率4.480%，意味着市场押注美债仍将反弹。

　　美债近期的走势，令市场人士直呼，美债买卖 业务 已进入经济数据足以“沉没 ”美联储“鹰派”声音的买卖 业务 模式。

　　牛津经济研究院美国分析师卡纳文（John Canavan）对第一财经记者表现 ，已往 一周各限期 美债收益率大幅下挫的背后，是由于 在一系列疲软的经济数据袭来之际，美债投资者对美联储开释 的“鹰派”信号已变得不屑一顾。

　　确实，近期的一系列美国宏观经济数据都有利于降息预期。5月CPI涨幅低于预期，与本年 稍早相比是一个可喜变化 ，当时 反复 高于预期的数据引发投资者对通胀重新升温的广泛担心 。同时，只管 工资增长仍旧 稳固 ，但其他数据，如职位空缺、赋闲 接济 申请和赋闲 率，表明劳动力市场也正在降温。基于这些数据，只管 美联储上周的点阵图暗示仅降息一次，债券投资者如今 仍押注美联储年内会降息两次，初次 降息将在9月，并因此押注美债反弹。

　　克制 上周稍晚，掉期市场上新的多头头寸主导了美债市场。仓位数据表现 ，上周五10年期美债收益率一度跌破4.20%，为自4月1日以来的初次 。同时，未平仓合约大幅上升，且未平仓合约的走势也与空头回补同等 。美国商品期货买卖 业务 委员会（CFTC）的数据也出现 雷同 趋势。根据CFTC克制 6月11日的数据，资产管理公司增长 了两年期至超长期 美债期货的净多头头寸，相称 于14万份10年期美国国债期货合约。在SOFR期货中，资产管理公司每一个基点的风险增长 约820万美元，自2023年7月4日以来初次 转为净多头。对冲基金也平仓了相称 于约9.5万份10年期美国国债期货合约的美债期货净空头头寸。别的 ，摩根大通的数据也表现 ，克制 6月17日的当周，摩根大通对美债客户的观察 表现 ，多头仓位上升6个百分点，令全部 客户的净多头仓位升至5月20日以来最高程度 。空头仓位降落 2个百分点，中性仓位降落 4个百分点。

　　贝莱德投资研究所（BlackRock Investment Institute）负责人博伊文（Jean Boivin）表现 ，政策订定 者“肯定还会继承 （就政策远景 ）发表发言 ，但在如今 的环境 下，市场比平常 更必要 对他们的发言 内容举行 ‘打折’处理 惩罚 。相对地，市场会对各种宏观经济数据作出更多、更剧烈 的相应 。”

　　当心再次逆转风险

　　不外 ，市场人士也以为 ，若美债市场忽略美联储的口头指引，转为更关注数据，从理论上来讲，在推动美债反弹的同时，也存在再次逆转风险。

　　品浩（Pacific Investment management）短期投资组合管理和融资主管施耐德（Jerome Schneider）告诉第一财经记者：“美债市场如今 正对一次次离散的数据作出反应，而且 偶然 有点倾向于反应太过 。因此，近期这些积极的（数据）信号就像旭日东升时那样，也就是暗中 才开始被冲破 ，但长期 远景 仍有点含糊 。”

　　卡纳文也提示称，假如 美国通胀数据重新走强，或经济增长保持较好势头，美联储将继承 维持审慎 的货币 政策指引，美债投资者也大概 重新订价 ，美债收益率大概 长期 维持在高位。

　　比如 ，客岁 年底，在通胀急剧降落 后，美国国债曾出现强劲反弹，随后在2024年前四个月随着通胀黏性明显 ，美债市场又大幅逆转。随后，随着近期通胀数据疲软，市场再次调解 ：自4月下旬以来，10年期美债收益率已下跌了近半个百分点。