泉源 ：雪球

　　作者：这只猫叫安琪

　　迈瑞医疗，相识 它的人应该都知道，它的利润增速非常稳固 ，根本 上每个季度都是同比增长20%。

　　着实 通过肯定 的管帐 账期处理 惩罚 ，就可以把每个季度的增速匀称 成一个“均匀 值”。

　　这不是造假，而是合法 地把某一个季度的利润挪到了附近的季度，使每个季度的利润都很“调和 ”，不至于暴涨暴跌。

　　资源 市场喜好 稳固 ，可以给出更高的估值。

　　那为什么我说接下来压力越来越大呢？

　　迈瑞医疗01：营收利润

　　起首 ，我们看到近来 一年营收增速已经低于20%了。

　　利润增速还能保持在20%。

　　那么，净利润率肯定 得上升，才华 包管 利润增速高于营收增速。

　　毛利率还是 稳固 的，以是 得从费用率上入手。

　　重要 是财务 费用率负值扩大。

　　我们看到，近来 一年的利钱 收入大幅增长 。

　　但是它的货币 资金并没有上升很多 ，都是靠利率上升才得到 了这么高的利钱 收入。

　　咋做到的，不清楚 。能连续 吗？大概率不能。哪有银行存款的利率可以维持在4.5%以上的？

　　以是 它的净利润率上升，是由于财务 费用率的降落 ，不可连续 。

　　接着我们看薪酬，这公司挺奇怪 的一点是，人均薪酬这么多年不停 没变革 。假如 要在管理费用和贩卖 费用上进步 利润率，那就得降薪，显然也不太大概 。

　　研发方面，资源 化金额是每年都有的，研发费用率不停 都很安稳 ，预算做得特别 好。

　　这里着实 可以调治 利润的，恒瑞这两年业绩不好 就资源 化了不少，假如 迈瑞以后利润增速下滑了，大概率也会增长 研发资源 化的比例。

　　然后看非常常 性损益，迈瑞在这方面也是一把能手 ，客岁 四序 度有较大的资产减值和名誉 减值，显着 会大幅影响利润的，但这个季度根本 上没有交所得税，税务处理 惩罚 得非常美满 。（公道 合法 ，但太刻意）

　　迈瑞医疗02：现金流量

　　比起每个季度都在增长的利润，策划 现金流的表现 就没有那么平滑，且近来 一年已经不增长了。

　　我们看四序 移动均匀 就能看出来，近来 一年半没有增长。

　　它的资源 付出 比力 少，但并购有点猛。

　　尤其是2021年的并购，花了5.45亿欧元，这但是 欧元啊。

　　然后本年 二季度还买了惠泰医疗的股权，花了66.5亿，还没有表现 在报表上（二季报还没出）

　　由于策划 现金流宏大 于资源 付出 以及并购，就不怎么必要 融资，IPO那笔钱够花了。

　　着实 它的分红趋势黑白 常好的，但是估值太贵了，纵然 连续 几年股息不停 在增长，股息率还是 只有1.9%，只能怪原来太贵了。

　　迈瑞医疗03：资产负债

　　刚才说了，现金资产有212亿，但利钱 太高了，利率高出 4.5%，有点非常 。让我不得不猜疑 它在利钱 上也做了年度之间的腾挪，大概 有些利钱 应该是前两年确认收益的，放到2023年度了。

　　没有有息负债。

　　在建工程、固定资产、无形资产上升都黑白 常匀称 的。

　　并购产生了比力 大的商誉，包罗 惠泰这一次应该也是。

　　接着题目 就出来了，刚才说近来 一年半的策划 现金流已经不增长了，可以从以下几个指标中探求 到答案：

　　起首 是存货，没有题目 ，存货近来 一年还镌汰 了9亿，开释 了9亿现金。

　　那么下面几项的题目 就更大了。

　　应付增长比力 少，增速不到10%。

　　应收比客岁 一季度大幅增长12亿。

　　预收比客岁 一季度大幅镌汰 18亿。

　　预付金额太少，可以不思量 。

　　短短一年时间，应收增长 了12亿，预收镌汰 了18亿。

　　但你说应收有题目 吗？

　　着实 应收占营收的比例还没回到疫情之前，预收占营收也没有跌回疫情之前。

　　到这里，我们就破案了！

　　疫情期间，迈瑞通过镌汰 应收（资产）和增长 预收（负债），藏了很多 利润。别的 刚才分析的利钱 也被镌汰 了，都是往镌汰 净利润的方向在操纵 。

　　而疫情之后的2023年，业务量肯定降落 了，这时间 就要把原来藏起来的利润开释 出来。也就是增长 应收（资产），镌汰 预收（负债），增厚了净利润。

　　通过这个操纵 ，我们看到了2021-2022年老 瑞的利润并没有大发作 ，在2023年疫情之后也没有大幅下滑，合法 合规地做到了匀称 的“20%增长”。

　　迈瑞医疗04：自由现金流

　　策划 收现和营收之间的劈叉，也是可以或许 看出来一些端倪。

　　策划 现金流/利润的走势，也可以反映上述的环境 。

　　末了 ，我们从自由现金流中也可以看到，近来 一年的自由现金流并没有增长，而前面一年的增速特别 高。

　　迈瑞医疗05：位置估值

　　迈瑞的总市值离最高点降落 不多，在一众明白 马里表现 非常出色 。

　　市盈率也降下来了，美满 是 通过利润增长降下来的。

　　股东人数高位横盘，变动 不大。

　　迈瑞医疗06：总结

　　迈瑞的重要 扣分项就是预收和应收，估值也扣了一些分，总分还是 比力 高的。

　　从如今 的环境 看，迈瑞还是 会继承 保持增长，但营收增速已经达不到20%了，靠财务 费用大概 研发费用去“挤”利润不是长期 之计，以是 我估计要继承 保持20%的难度会越来越大。

　　固然 ，如今 的估值已经不是原来高高在上的估值了，以是 估值和降落 后的增速也是匹配的。

　　这个票我以为 不太会跌，比爱尔和通策好太多了。（被老美制cai的话另说，毕竟 它的外洋 收入挺高）

　　但往上涨的空间也不会很大，潜伏 增速要维持在20%的压力会越来越大。