各位读者同学们，大家好。

上周我们分析了桃李面包（SH603866）这个上市公司，有些读者同学提问，是否对公司的资产负债结构进行分析是公司分析必须经过的步骤？这里，鲁老师想说，其实不是的，如果公司的业绩发展与公司资产负债结构关系较小，那么这个分析就不是必须经过的步骤，因为这个对你判断公司未来的发展，可能没有太大的指导意义。
比如典型的软件公司。
今天鲁老师为大家带来的著名软件企业，金山办公（SH688111）。
我想说起Microsoft Office家族，一定大家都很清楚。
在生活中，在工作中，免不了需要处理个文件，做个表格，高级点还要搞个投影的PPT，这些都是微软OFFICE家族的核心成员所提供的功能，也是大家接触最多最熟悉的软件产品，几乎所有电脑都装了这些软件。
在过去20年时间里，微软的WINDOWS基本垄断了所有个人电脑和部分商用电脑，因为市场上没有其他可以选择的产品，至今这个情况依旧。
因此，同个公司的office产品自然也就成为个人PC上面的标配，只不过有的人装的是正版付费的，而绝大多数电脑上装的都是免费的（破解版，或称为盗版）。
说起盗版office软件，让我想起了20年前三星的手机策略。
20年前，在国内市场上三星手机行货非常昂贵，而同样型号甚至质量更好的水货价格通常是一半的价格。
当时，中国人用三星水货手机用得可高兴了，有人就疑惑了，那三星不去抓水货吗？其实对于三星来说，水货的存在对三星开拓国内市场可是一件好事，因为不管水货行货都是三星的货，只要有人用，三星就有市场占有率。
市场占有率保持上升，品牌就有价值，在市场上就有地位。
当时，三星不是不能断绝水货渠道，而是一旦断绝水货渠道，让中国用户只能买行货的话，恐怕会丢失一大半的市场。
微软也是这样，不管是WINDOWS也好，OFFICE也好，不管你是正版还是盗版，先让你们用，用到熟手了，用户粘度上来了，有的是办法来收钱。
所以，在这种情况下，广大中国用户一直在微软的盗版怪圈中旋转，而金山的WPS却一直没能大范围地推广开。
然而，随着国力的增强，中国人民追求美好生活的愿望越来越强烈，慢慢地不再满足于使用盗版微软，而且，中美之间各种摩擦，特别是从18年的贸易战、芯片卡脖子等事件，国人都觉得使用老美的东西好像未来不太可靠：哪天你不给我用了，那我咋整？（参考芯片断供）回头一看，金山家的WPS好像挺接近的，也许可以试试。
结果一试发现，跟微软的没有什么差别啊，有部分细节功能可能更为出色，与其他国产软件的插件配合兼容性还更好。
那我干嘛还要用老美的啊，用自己国家的产品，它不香吗？于是，使用金山WPS的人就越来越多了。
所以啊，金山办公的营业收入就噌噌噌往上涨啊。

过去几年，金山办公的营业收入增速都在40%左右，妥妥地高速成长股啊。
我们来看看，这个公司的收入来源于几个方面。
根据公司2020年报披露，公司收入分为3个部分，1）办公软件产品使用授权，主要针对政企用户，占营收约35%；2）互联网广告推广服务，占营收约15%；3）办公服务订阅，主要针对个人用户，占营收约50%。
看起来营收增长蛮厉害，那到底赚不赚钱呢？我们来看看净利润情况。
我们看到，在15年还是亏损1.45亿的情况下，20年已经实现利润8.87亿了。
不过这8.87亿中有来自于理财产品的投资收益，我们把这块调整掉，直接看公司的主营业务利润情况，如下图所示：我们可以看到在经营活动中，经营利润（不考虑投资收益）的绝对值越来越大，20年达到5.63亿（对比也可以看出，公司20年的投资收益大概2.24亿）呈明显逐年放大的趋势；而且经营利润占营收比例也稳步提升，18年21%，19年16.46%，20年24.9%。
也就是说，这个公司，既增产又增收，既叫好又叫座。

前面说，软件公司的发展跟资产负债结构关系不大，下面我们来看看是不是这样。
大家看，金山办公的资产结构是不是很奇特？80多亿的总资产其中有66亿是货币资金，其中55亿是理财产品。

大写的囧。

鲁老师再查看了它19年上市的募集资金净额是44.59亿，也就是说，即便公司不上市，账上的资金依然有20多亿。
这可让人想不明白了，都这么有钱了，还上市募资干嘛呢？再看它的负债结构，16亿左右的总负债，其中有8.33亿的合同负债和1.4亿的应付款项。
合同负债其实就是预收账款，根据最新的会计准则，预收账款以合同负债列报。
这是啥呢？这是金山办公已经收取的授权费或者订阅费，因为费用对应的服务期限跨年度，服务期限未到期，服务未完成，因会计准则规定而不能确认为本期的收入，只能等服务期限到了才能确认收入。
我们看看稻壳会员与WPS超级会员都是按照12个月来卖的。
也就是说，这8.33亿的合同负债，绝大多数在2021年报表中，都将确认营业收入。
我们再看看2019年这个数字是4.38亿，也就是说对比2019年，这个数字有超过90%的涨幅。
这个数据可以看成公司未来业绩的先行指标，换句话来说，金山办公在2021年的业绩大概率还是高速增长。

那么，这些会员买了以后又能干什么呢？我们看下图。
对于办公人士，职场人士，政企各类文件的制作人士来说，这些海量的资源可是能大幅提高工作效率，还可以大幅改善工作成果的。
如果是你，你会买吗？前面说，分析资产负债结构不是必须步骤，但通过分析，我们还是可以看出很多东西的，只不过对于一个软件企业来说，更重要的产品，是研发。
我们通过前面收入成本构成分析看到，公司的研发费用在过去几年稳步增长，5年增长了3.5倍，年化增长率达到35.1%，低于过去5年营收的年化增幅41.8%。
也就是说，如果我们只看研发费用对营收的促进作用的话，无疑，金山办公在这点上是具有效率和规模效应的。
根据公司2020年报披露，公司在册研发人员数量1,923人，占公司总人数比例为70.39%；研发人员薪酬合计5.66亿，人均薪酬29.45万（月均2.45万），虽然比不上腾讯字节等互联网公司，但是与绝大多数软件公司相比，这个薪资水平是较高的。
那么，花了这么多钱去研发产品，产品表现怎么样呢？公司在2020年主要产品的MAU（月度活跃用户）达到4.74亿，累计年度付费个人会员数达到1,962万人，用户通过公有云服务上传云端文件数量已经达到898亿份（不含重复编辑过程和历史版本）。
这个数字够吓人吧？给几个数字参考，拼多多MAU是6.43亿，抖音全球MAU是5亿，微信MAU是11亿。
与这些数字一对比，是不是对金山办公客户用户数量的规模上有了一定的感性认识了？最后，我们再看看金山办公的现金流和ROE情况：我们可以看到在过去2年，ROE有了较为明显的下降，与这个相同趋势的是总资产周转率，回看我们前面对资产的分析，可以轻松得出结论：公司账上躺着的钱太多了。

从经营活动现金流的趋势来看，目前这个公司可能处于业绩爆发性增长的前夜。

读到这里，肯定又有读者同学要问，到底这个公司的股票能不能买？呵呵，鲁老师还是要重要的事情再强调一遍。

本篇对于上市公司的财务报表分析和估值或价值分析等，均为根据上市公司公开披露数据所进行的加工和解读，无论观点如何，均不构成对该上市公司股票的投资建议，请各位读者同学注意。

各位若以此分析以及结论作为投资股票的依据，则需风险自负。

公司确定是好公司，但是好资产也要好价格。

下面放出公司的PE BAND和PB BAND：当前320元股价，对应125倍左右的PE，对应18倍左右的PB（不过PB对这个公司来说实际上没有什么意义）。
125倍的PE对应公司上市以来的较低水平。
最后，鲁老师再说句废话：如果大盘遭遇巨大挑战，公司股价跌到250以下的话，会不会是一个很好的投资机会呢？怀着这个希望，也许读者同学们看到A股剧烈下跌的时候，也许还能够有些盼头，哈。