（报告出品方/作者：广发证券，代川、范方舟）一、产品力持续提升，产能布局未来成长（一）技术升级赋能，产品推陈出新1. 横向扩张：丰富产品品类，提升产品质量弘亚数控主要向客户提供多系列数控板式家具机械设备和成套自动化生产线解决方 案，根据公司官网提供的产品信息，目前已经形成数控锯切系列（KS）、加工中心 系列（KN）、封边机系列（KE）、钻孔中心系列（KD）、工段自动化系列（KA） 五大产品系列。
对比2016年公司IPO披露的产品信息，公司始终深耕上述五大业务 领域，并通过内生增长和外延并购两种方式不断丰富各大业务领域内的产品种类、 提高产品质量。
以公司核心产品封边机为例，上市之初仅有自动封边机、高速封边 机、双端封边机三个产品种类，如今已经扩展到包括上述品种在内的八大封边机品 类。
从产品力提升广度看，弘亚产品呈现柔性化、数控化、自动化的发展趋势。
这一点 在弘亚上市之初的在研项目中即得到了体现，彼时自动化、数控化为产品力提升主 要方向。
柔性化、数控化、自动化可以认为是自动化程度的三个不同层次，自动化是 最底层，解放人工、引入机器生产即为自动化，数控则在自动化的基础上增加了数 字信号控制的元素，加工效率、稳定性以及精密度得到了显著的提高。
前两种适用 于少品种、大批量的生产模式，随着消费者对于定制化消费品的需求提升，适用于 多品种、小批量生产的柔性化设备系统应运而生。
柔性化设备系统综合了信息控制 系统、物料储运系统和数控加工设备三个重要元素，其实现柔性化生产的工艺基础 是成组技术，利用信息控制系统对零件进行分析编组、编排作业计划，然后由物料 储运系统运输工件至对应加工中心，并在加工中心由相应的数控加工设备加工成型。
简单而言，若加工系统在数控化生产的前提下含智能分流、分配的工艺过程，则可 以认为具备柔性化生产的能力。
当前弘亚的柔性化设备系统主要为柔性封边机、柔性钻孔生产线两种。
柔性封边机 具备自主研发控制系统和“6+6”通道伺服送带，首先控制系统扫码为零件匹配相应 的加工工艺需求，然后伺服送带根据加工工艺需求为零件切换不同的封边带。
柔性 钻孔生产线拥有线控智能分流，自研总控系统对接工件钻孔、开槽等加工信息，机 器人进行动态分配板件、实时调整加工任务，进而实现不同订单同时生产的定制化 需求。
从产品力提升深度看，弘亚产品呈现加工难度、精度、效率提升的趋势。
虽然自动 化到数控化的迭代能够同样提升产品加工精度和效率，使之能够应对更加复杂的加 工场景，但是这是因为在自动化中添加了数字信号控制的元素，典例为由自动多排 钻升级为数控多排钻。
因此在这里我们将自动化到数控化迭代的结果定义为产品力 广度的提升，而产品力深度的提升在这里的主要展现形式为基于某一层次的自动化 水平，提高设备加工能力。
典例包括四面多排钻升级为五/六面钻孔中心，CNC三/四 轴加工中心升级为PTP五/六轴加工中心。
六面钻相比传统多排钻，一次性钻孔平面 由四面提升至六面，无需翻面、无需二次加工，加工精度、效率显著提升。
PTP六轴 加工中心相比CNC三轴加工中心，在刀具X/Y/Z三大平移自由度的基础上新增刀具 （或板件）沿X/Y/Z方向的旋转自由度（也成为a/b/c轴），从而能够用于加工具有自 由曲面等复杂造型的多维零部件，加工难度大大提高。
显然，数控化层面产品力深 度的提升对于数控系统的要求较高。
自动输送设备与智能单机共振，弘亚具备提供成套自动化生产线解决方案的能力。
自动输送设备包括自动上料机、自动接料机、自动输送机等，是机械加工智能单机 设备间的连结装置、板材上下料装置，能够提升产线自动化水平，大幅减少人工。
此 外，自动化生产线的复杂程度也与产线上自动输送设备的数量有关。
最简单的连线 方案仅包含3~4台设备，其中自动输送设备仅含板材上下料装置，其他的是机械加工 智能单机，不含连结装置，比如多排钻自动化生产线和加工中心连线KN-2。
稍微复 杂一些，自动输送设备增加连结装置，比如左右封边机连线和四面封边机连线，在 两台双端封边机（或高速封边机）间用自动输送机进行连结。
此外，随着智能单机数 控能力的提升，在自动化产线引入高配机器人和线控智能分流，从而实现智能实时 分流、机器人自动抓板，板件全程自动传输不落地，弘亚柔性钻孔生产线的推出标 志着产线的设备布置复杂度、柔性化程度进一步提升。
目前，最为复杂的连线方案为弘亚在官网中提出的整厂规划，可以针对客户产品的 厂区布局、产品工艺、生产流程、设备布置进行一体化规划设计，实现制造工段经济 效益最大化。
例如全屋定制家具全厂案例，集合8台开料加工中心、多套封边机、多 条机器人数控钻连线（含六面钻孔中心和高配机器人），完成家具制造工段的全过 程自动化生产。
2. 纵向扩张：向产业链上下游延伸，补强关键零部件制造能力弘亚加工设备产品的基础原材料主要为标准零部件和非标零部件。
标准零部件主要 是五金件、电气件、元器件等，非标零部件包括机架、机械设备零件、铸件等，产品 原材料成本占比超过80%。
参考弘亚设备制造的主要工艺流程，其生产环节主要是 对板式家具机械设备总成、整机的组装和调试，对于上游原材料标准和非标零部件， 分别采用外购和自行研发设计并委托外协加工的生产方式。
收购四川丹齿，强化关键非标零部件制造能力。
上市之初，公司产品大部分的关键 非标零部件生产工序只能选择外协加工方式解决，这不仅增加了生产管理和技术、 品质控制的难度，也可能影响到生产订单的响应速度。
随着板式家具机械设备自动 化程度提升以及客户订单量需求的增加，对于关键零部件的质量和供应链响应速度 提出了更高的要求。
2019年弘亚通过全资收购四川丹齿的方式，将产业链向上游延 伸，提升数控产品精密传动等核心零部件的自主研发和制造能力。
目前，公司已经 建成先进的现代化关键零部件自动化生产线，实现部分关键非标零件自转加工，成 功将关键零部件供给与设备生产制造顺畅串联在一起。
创立包装设备企业，产业链延伸，打造智能包装产品线。
据弘亚2021年年报披露， 公司与相关家具装备领域智能包装技术专家共同创立广东万合智能装备公司，将智 能包装行业内的技术品牌优势与弘亚自身规模化产线、成熟营销网络等优势有机结 合，成功进入家具装备自动裁纸智能包装工段领域。
目前，公司已经成功推出智能 包装线设备产品，能够有序完成分拣组包、智能测量、数控裁纸、动态组箱、智能封 箱、自动分拣码垛等工序。
从功能上看，智能包装线具有以下两点优势：（1）通过 智能化测量技术优化包装材料的裁切方案，减少包装材料的人工减裁损耗，提高了 包装材料利用率；（2）包装产线全自动控制，全生产环节去人工，有效降低了人工 成本，提升了包装质量。
（二）内生增长+外延并购，助力产品力提升随着生产智能化成为行业必然趋势，公司意识到现有产品升级迭代的需求，在现有 硬件设备的基础上提升自动化水平和软件能力。
公司围绕生产智能化开展了一系列 收 购 计 划 ： 2018 年 公 司 先 后 收 购 广 州 王 石 软 件 技 术 有 限 公 司 和 意 大 利 MASTERWOOD S.P.A.的大部分股权，成为两家公司的控股股东；2020年参股中设 机器人，2021年进一步增资7000万元，增资完成后持股比例增加到19%。
高研发投入赋能，并购项目技术整合成效显著。
弘亚一直非常重视新产品、新技术 的研发，以市场为导向，持续推进技术升级，大力提升公司技术研发能力和自主创 新能力，提高产品附加值。
2013年以来，公司研发投入由11.25百万元增长至2021年 的接近1亿元，CAGR为31.17%。
尤其是2018年，公司连续在产品技术提升硬件端 和软件端发力，收购了广州王石和MASTERWOOD S.P.A的大部分股权。
从研发投 入端看，2018年研发费用同比增长45.40%，研发人数同比增长192.19%，研发人员 占比达到20.28%。
随之而来的是高研发投入与并购项目技术的共振，收购广州王石、 MASTERWOOD S.P.A即推出智能封边机、双推手数控裁板锯、数控多排钻、六面 数控钻等数控新产品，并得到市场高度认可，仅加工中心这一业务的收入增速便达 到了401.08%。
此外，自2020年起仅参股中设机器人两年时间，弘亚已经能够成熟 地将机器人应用于柔性钻孔生产线。
（三）产能积极布局，支撑未来成长根据公司招股书以及可转债评级报告，公司产销率、产能利用率长期保持在100%以 上，订单量、市场占有率持续增长，业绩快速发展。
自2016年起公司固定资产周转 率逐年上升，2018年固定资产周转率达到8.86次，远超行业平均水平。
面对产能饱 和，公司积极开展了一系列扩产计划，固定资产周转率显著下降。
弘亚产能扩张目前来看，分为以下五个阶段： (1) 2014年公司搬迁至广州萝岗区云埔工业区新厂房，制约产能的场地因素得到缓 解，封边机/裁板锯/数控钻的产能由2400/200/550台提升至3000/300/700台； (2) 2016年公开募集资金投资建设“高端数控家具制造装备产业化建设项目”和“高 端数控家具制造装备产业化配套建设项目”，有效提升了核心产品如封边机、裁板 锯、多排钻及自动化生产线等产品的产能和产量； (3) 2018 年 由 于 公 司 自 动 化 程 度 更 高 的 产 品 销 售 占 比 提 升 ， 同 时 收 购 MASTERWOOD S.P.A引进国外先进技术支撑产品转型，公司对于原计划购置生产 设备需求发生改变，公开募投项目进展延滞。
同时随着公司产品竞争力增强和下游 市场需求的持续旺盛，公司有限的生产场地仅能着重于提升整机的总装生产能力， 而对于生产关键零部件的机加工设备投入相对较小，因此公司将剩余募集资金全部 用于收购四川丹齿零部件以提升核心零部件供应能力； (4) 2019年收购合并亚冠精密、设立玛斯特智能，落地“关键零部件”扩产计划和产 品总装生产能力扩产计划。
玛斯特新工厂于2020Q4开始陆续投产，2021Q1全面投 产，计划募资6亿元投入玛斯特新工厂的可转债于2021年7月正式发行； (5) 2021年6月25日以自由资金6亿元在佛山顺德设立全资子公司广东德宏重工，后 于10月25日在广州增城区成立极东机械，并在2022年1月5日发布公告完成向极东机 械增资1.02亿美元；2022年3月增发10亿元投资于“家具机器人自动化生产线制造基 地建设项目”和“弘亚数控集团顺德高端家具装备智能制造基地”。
从主营产品来看，营收增长与产能提升趋势基本一致。
特别是在2016-2018年，弘亚 数控主营产品收入规模受产能影响较大特点表现得尤为明显。
随着2016年公开募投 项目的正常开展，弘亚在各个产品上的产能得到了集中释放，2017年封边机/裁板锯 /数控钻的产能由2400/200/550台提升至3000/300/700台，2018年加工中心产能由 250套提升至800套。
与产能增长相适应的，是各个产品收入规模的高增长，2017年 封边机/裁板锯/数控钻营收同比增长37.5%/50.7%/183.1%，2018年加工中心营收同 比增长401.1%。
扩产持续，驱动业绩增长。
当前阶段，公司规划的新产能为2022年3月增发10亿元投 资的“家具机器人自动化生产线制造基地建设项目”和“弘亚数控集团顺德高端家 具装备智能制造基地”。
这两个项目的建设用地储备已分别于2021年6月和12月完 成。
根据公司发布的《2022年非公开发行A股股票募集资金使用可行性分析报告》， 这两个项目建成投产后将新增年产10000台裁板锯、数控钻，20000台智能封边机和 自动化产线的产能。
基于此前玛斯特项目的扩产建设进度，2019年5月24日晚间发布 公告获得玛斯特项目建设用地，年报披露2020Q4开始陆续投入使用，2021中报业绩 增速充分体现玛斯特项目产能爬坡效用，我们预计新产能将于2023Q4投产，届时有 望拉动公司产值快速扩大，市占率进一步提升。
二、消费升级叠加需求周期驱动，板式家具机械景气度未来有望回升家具从生产制造到最终的消费需要经过原材料(主要是木材)开采、中间产品初步加工、 家具制作、终端消费这几个步骤，因此家具行业的产业链可以划分为：林业、木材加 工业、家具制造业以及最终的家具消费。
根据家具制造所用原材料的不同，家具可以分为非木制家具、竹藤家具、实木家具 以及板式家具等，同时也对应不同的家具制造设备。
板式家具机械是家具机械的一 个分支，其家具制造的原材料以人造板为主，人造板经过裁板、钻孔、封边、镂铣、 联接、涂饰、组装、表面处理等加工流程处理，即可得到板式家具。
按照上述人造板 加工工艺划分，板式家具机械可以分为9类，包括裁板机械、封边机械、钻孔机械、 联接机械、镂铣机械、表面处理机械、涂饰机械、组装机械和其他机械，其中裁板机 械、封边机械、钻孔机械分别用于开料、封边和钻孔等板式家具生产中最基本和关 键的加工流程。
从设备维度，板式家具机械上游是标准零部件、电气件、机械加工件、金属型材生产 等行业，下游是板式家具制造业，包括索菲亚、好莱客、全友家私、欧派家居等品牌 商。
常见的板式家具主要有套房家具、衣柜、橱柜、办公家具等。
由于板式家具机械行业下游家具行业的发展与宏观经济环境、消费水平相关，也会 受到房地产开发增速变动的影响，因此板式家具机械行业也兼具消费属性和周期属 性的特征。
下游家具行业本身消费属性强，具有消费升级的潜力，板式家具消费量 持续增长，周期性主要体现为需求的驱动力具备一定的周期性，源自于地产后周期 的影响。
（一）未来地产竣工的回暖有望带动板式家具及设备需求底部复苏家具制造业受房地产市场景气度影响较大。
房地产住宅开发项目的生命周期为“拍 地-开工-销售-施工-竣工”，房屋装潢一般是在地产竣工后进行，家具便是在房屋装 潢阶段进场的。
根据国家统计局提供的历史数据，比较家具制造业营业收入累计同 比和房屋竣工累计同比，可以发现二者的变化趋势基本一致。
行业政策引导房地产业良性循环和健康发展。
5月以来，房地产业宽松政策整体出现放量，尤其是在需求端，政策放松主要表现在三个方面：（1）三线放宽的城市能级 明显提升，二线城市纷纷打开政策工具箱，加入政策放松行列；（2）部分城市首套 房贷利率下降；（3）公积金贷款支持力度进一步增强。
与此同时，供给端也在不断 出台稳定政策，比如优质民营企业公开市场融资终于破冰，高能级城市开始主动优 化土地出让条件以提升土地热度等。
总体来看，政策导向为支持刚需和改善型需求， 一定程度上释放了遏制房地产行业疲软态势的积极信号。
地产竣工回升将带动板式家具行业需求回暖。
21年下半年以来，在融资端和需求端 的双重压力下，地产行业景气度下滑，竣工面积累计同比从21H1末的25.7%下降至 22Q1末的-11.5%。
但是从22Q1末开始，单月竣工面积降幅持续缩窄，5月环比增速 成功实现由负转正。
此外，商品房单月销售面积的环比增速提升为竣工回升提供了 后续动力。
考虑到在商品房住宅开发的项目生命周期中销售环节在竣工之前，且5月 以来单月商品房销售面积环比增速达到25.8%，家具行业需求有望回暖。
参照板式家具机械行业产业链，板式家具机械行业位于板式家具制造业上游，家具 需求扩大将带动家具制造业扩产，增大对于家具制造设备的采购量，进而拉动上游 家具机械行业的收入增长。
因此，结合家具制造业的变化趋势来看，通过竣工回升 判断板式家具机械行业的动向是有效的：竣工回升同步带动家具市场回暖，家具制 造业面对饱满的市场需求需要扩充产线来提升产能，从而带动家具制造设备的需求。
根据弘亚历史业绩表现看，其营收增速的波动情况与竣工增速数据相关度较高。
受板式家具机械行业产业链需求传导影响，从历史上来看，弘亚数控的股价与下游 地产周期的相关性较强。
由于其业绩长年保持增长，股价则随下游地产住宅竣工数 据的相关性较强。
因此，在地产竣工累计同比下滑期间，弘亚数控虽然业绩在增长， 而股价与估值在下滑；而随着下游地产景气度提升，住宅竣工面积实现同比增长， 弘亚数控的股价与估值亦有明显恢复。
在2017年的下半年至2019年上半年，下游地产与公司股价处于较长的下行周期； 2019年下半年，下游住宅竣工有恢复迹象，被随之而来的疫情所打断，2020年下半 年，疫情后的地产复苏较为强劲，公司股价也走出了新高；进入21年下半年，由于 地产景气度的大幅下行，公司估值回调程度较大。
（二）市场年轻化赋能，精装修模式驱动，板式家具消费潜力有望释放家具消费群体呈现年轻化趋势。
1980年以后出生的人群已经逐渐成为家居消费主力 军，其相对更加偏爱定制家具，背后是年轻消费者对个性化的追求，消费者需求越 充满个性化，越复杂多变，定制家居的市场机会就越多。
板式定制家具更契合新消费群体的消费理念和需求。
外观上，板式定制家具主要由 经表面装饰的人造板材加五金件连接而成，结构简单。
与此同时可以采用现代设计 方法，针对消费者一对一设计，通过调整色彩、材质、纹理等一些设计要素最大程度 满足消费者审美与功能需求，并且可以做到与室内环境的协调统一。
颜值和简约风 格均得到有效保障。
此外，相比实木家居，板式定制家居可以随意拆装组合，在外形 上可以变化多端，因此能够最大程度利用室内空间，即使难如墙面边角和异型部位 也能恰当处理，在满足提高空间利用率的需求上做到了极致。
因此，板式定制家具 逐渐获得越来越多消费者的青睐，从产值上看，2000-2020年我国人造板产量由0.20 亿立方米增加至3.11亿立方米，年复合增速14.7%，相比之下实木产量的年复合增速 仅为3.9%，可见板式家具在木质家具中的渗透率在稳步提高。
精装修得到政策驱动。
2019年2月18日住建部发布的《住宅项目规范》提出了城镇新 建住宅的全装修交付，十三五规划中也提出到2020年，我国新开工全装修成品住宅 面积占比要达到30%。
在政策的引导下，各地方政府纷纷出台相关政策推进商品房 精装交付的比例，江浙沪、四川、河南、海南、山东等地提出全省（市）或部分地区 新建住宅100%全装修的要求。
精装修渗透率提升确定性高。
自2013年住建部制定《绿色建筑行动方案》明确绿色 建筑发展目标，每年精装房开盘套数迅速攀升。
根据奥维云网数据，每年精装房开 盘套数从2014年的101万套增加至2019年的325万套，年复合增速26.3%。
精装修渗 透率方面，2019年达到32%，提前达到十三五规划目标，2020年受疫情影响，精装 修开盘套数增速放缓，渗透率出现小幅下滑，但整体仍保持在30%以上。
2021年由 于整个房地产市场大环境不景气，精装修开盘套数呈现负增长，全年约295万套，同 比下降9%，但是渗透率相比2020年上升了4.6%。
我国精装房起步晚，仍处于精装房 发展阶段的成长期，政策保障和居民消费能力升级有望推动我国精装修渗透率进一 步提升。
三、国产替代进行时，国内龙头企业加速成长（一）国产替代进行时，国内龙头企业逐渐崛起国内板式家具机械行业竞争格局呈金字塔结构为精装修大潮下的国产设备企业提供 天然沃土。
过去，国内板式家具设备行业的竞争金字塔顶端主要由海外企业占据， 包括德国豪迈、意大利比雅斯和意大利SCM，其客户均为索非亚、欧派等产值大于 5亿元的上市公司；金字塔中段为国内一流企业——弘亚数控和南兴股份，对应产值 0.5-5亿元的中间客户；金字塔底端为中小型板式家具机械企业，面向低端客户，存 在技术壁垒低、竞争激烈等问题。
设备需求驱动力的改变能够将“金字塔”中段放大，给国内一流企业带来更广阔的 市场。
与高端定制家具企业不同，面向工程单和精装修的企业往往对成本更敏感， 不会选择价格高昂的进口设备，而是会转向性价比更高的国产设备，这样的转型给 国内一流企业提供了广阔的市场空间。
在精装修转型的潮流中，以索菲亚、尚品宅 配为代表家具企业均实现了业绩的高速增长，同时也面临着购买设备、扩大产能的 刚需，在品质和性价比的多方面权衡下，国内一流企业所生产的设备具备多方面优 势，有望在行业变革中把握机会，走向新的高峰。
以弘亚、南兴为代表的国内一流企业市占率快速提升。
可以看出，海外豪迈、比亚 斯这两家头部企业在国内的销售收入规模表现较为平稳，而国内的弘亚数控与南兴 股份木工机械在国内的销售规模实现了迅速增长，我们认为这体现了国内木工机械 设备市场国产化率提升，国内头部企业的竞争力和产品力逐渐增强。
（二）对标全球龙头豪迈集团，弘亚数控加速成长世界家具机械行业开创者，深耕木工机械行业60余年。
德国豪迈集团初创于1960年， 两位创始人分别是铁匠作坊和家具公司工长出身。
2007年，豪迈在德国证券交易所 上市；2014年，杜尔集团收购豪迈53.7%的股份成为豪迈集团最大股东。
发展至今 60余年，豪迈成功成长为历史最为悠久、营收规模最大的木工机械设备企业。
目前 豪迈在全球100多个国家拥有6600名员工，并占有超过30%的木工设备世界市场份 额。
2006年起，豪迈每年营收规模基本都保持在7亿欧元以上，2021年达到13.89亿 元，创造历史新高。
复盘豪迈集团60余年的发展历程，存在许多值得借鉴的宝贵经验：1. 产品全行业覆盖豪迈集团的产品基本覆盖木工机械所需的所有设备，从木料开料到最后的表面装修 都有相应设备提供，并可以提供完整生产线和解决方案，自动化仓储和包装，以及 24小时的设备生命周期服务。
从业务进展维度看，弘亚与豪迈集团相似，均是以封边机起家，逐渐形成单机、自动 化完整产线、解决方案三驾马车并驾齐驱的业务模式。
相比豪迈集团，弘亚的劣势 在于成立时间较晚，单机品种距离木工全行业工艺覆盖仍有很大差距，受此影响完整产线丰富度不足，且解决方案上市时间偏短，尚未得到全面验证。
但是，从业务拓 展的大方向看，参照豪迈集团的业务模式雏形已经具备，弘亚的未来值得期待。
2. 创新造就底蕴豪迈成立至今60余年，研发创新的力量使得豪迈产品技术能够常新，紧随时代以及 客户需求的快速变化。
工艺设备方面，世界上第一台热、冷工艺的封边机、第一台CNC设备、第一条家具 生产线、第一台柔性生产设备（powerline）都出自豪迈集团之手，实现木工行业从 机械设备到数控设备再到柔性设备，从设备单机到自动化完整产线再到解决方案的 全面升级。
与此同时，豪迈也致力于单机设备加工工艺的不断提升，2009年推出无 可见缝隙封边工艺（laserTec），解决了传统封边涂胶不均匀、涂漏等问题。
软件开发方面，豪迈很早就意识到数字信号控制对于提升设备加工质量、精度和效 率具有重要意义，于上世纪70年代即先后开发了电子机器控制系统和作为家具工业 行业解决方案的Lignos软件。
此后陆续推出计算机控制的平面仓储系统、CNC编程 系统woodWOP、操作界面PowerTouch等软件产品，不断补强软件能力。
近年来， 背靠杜尔集团，豪迈凭借软件开发方面的多年经验积累，引入集成机器人、自动引 导车等智能化程度较高的工段自动化设备，加码生产智能化和数字化。
2020年推出 数字化车间核心组件HOMAG CUBE，实现了不同设备的智能控制。
弘亚同样注重研发创新，虽然创立时间、业务规模均落后于豪迈集团，但是凭借成 立以来的高研发投入，正在逐渐缩小工艺设备、软件开发、咨询服务领域与豪迈集 团的差距。
工艺设备上，以常规单边封边机为例，比较豪迈KAL 370 profiLine封边 机和弘亚KE-468JSGA封边机。
从封边工艺完整性上看，弘亚基本覆盖所有工艺环 节，包括预铣-涂胶-后处理，在后处理中含粗修、精修以及前后齐头，但是无廓形修 正单元，无法进行圆角加工。
在核心涂胶工艺上，弘亚目前仍采用较为传统的物理 涂胶方法，通过涂胶轴对板材上胶，相比豪迈仍存在一定差距。
豪迈采用热熔胶涂 胶方式，标配EVA预熔单元确保适宜的胶合温度，使用PUR胶水增加防潮耐热性， 同时结合自主研发的laserTec（激光粘合）或airTec（热空气粘合）无缝封边工艺提 高涂胶效率和质量，完美解决了传统封边涂胶不均匀、涂漏等问题。
从设备加工材 料广度上看，豪迈封边机可以加工板材和实木条，而弘亚以板材为主。
而在板材封 边上，从封边参数看，弘亚已经不弱于豪迈集团，进料速度、封边宽度、工件宽厚度 等基本持平。
软件开发上，弘亚自2018年收购广州王石开始逐步发力木工家具机械 软件，目前其开发的家具机械应用软件已集成到公司数控产品上，软件和硬件设备 的协同加工能力大大增强。
咨询服务上，弘亚目前刚刚起步，提出了两个整厂规划 案例。
创新研发上的高投入，驱动弘亚产品性能持续向豪迈靠拢。
2013-2021年，弘亚研发 费用从1124万元增加至9857万元，年复合增速31.2%。
尤其是近两年，弘亚研发投 入都呈现高速增长，20-21年研发投入增速持续提升，达到32.7%和49.8%。
注重研 发不仅能为公司带来不断更迭的新产品，更能提高公司核心产品的技术壁垒，使公 司具备较强的定价能力，从而实现更高利润，这一点通过不断上升的人均产值和人 均利润得到明显体现。
2021年弘亚人均产值121万元，人均利润31万元，对比国外 豪迈、比亚斯和国内南兴股份，弘亚人均利润最高，产值也仅次于行业龙头豪迈（南 兴20年人均产值超过弘亚主要原因是IDC业务创收增加）。
3. 并购整合能力突出根据豪迈集团过去的并购经历看，主要分为以下两个阶段，分别是立足板式家具生 产的产品线扩展以及进军以木屋机械为代表的实木加工业务。
第一阶段时间段为公 司成立之初至上世纪90年代，豪迈先后收购Brandt（拥有工业型板式家具封边业务）、 Weeke（钻孔设备制造企业）、Holzma（电子据制造企业），通过业务整合和技术 吸收提升封边、钻孔、裁板三大关键设备的生产制造能力。
此外，公司于1990年收 购LIGMATECH补强包装、组装环节，打造板式家具自动化完整产线。
第二阶段时间 段为上世纪90年代至今，豪迈先后收购WEINMANN（木屋建筑机械设备供应商）、 TORWEGGE（主营木门和框架设备），从而将客户群体延伸至窗户、门、地板等行 业。
对标豪迈集团收并购历程，弘亚目前处于第一阶段，以板式家具产品线扩张为主。
弘亚通过收并购MASTERWOOD、参股中设机器人、创立广东万合智能装备公司， 补强加工中心产品、提升工段自动化水平、完善智能包装环节，如今已经具备整条 产线供应能力。
弘亚作为国产木工设备龙头，对标全球龙头豪迈集团，产品线在不断扩展、不断进 步，软件能力、咨询服务体系也在不断跟进和建立，弘亚的每一步都在为全面发展 做努力。
未来随着板式家具机械行业景气度回升，弘亚有望凭借国产设备性价比优 势和远超国内其他企业的设备品质、工艺技术，不断消化新建产能、提升市占率。
四、盈利预测弘亚数控的核心业务包括四块，分别是：封边机、加工中心、多排钻和裁板锯。
我们 分别对每部分业务进行预测和假设：（1）封边机：公司封边机产品是收入占比最高的业务，2021年达到41%，未来三年 地产竣工复苏周期带动下，封边机有望受益，保持行业平均增速水平。
考虑最新“家 具机器人自动化生产线制造基地建设项目”和“弘亚数控集团顺德高端家具装备智 能制造基地”的产能预计于2023Q4投产，对2024年及以后影响较大，而当前产能受 限，因此假设2022-2024年营收同比增速为5%/ 10%/ 25%。
此外，由于公司长期深 耕封边机业务，封边机产品质量、智能化水平较高，议价能力强，我们假设未来三年 封边机业务毛利率稳定在45%。
（2）裁板锯：公司裁板锯业务是四项产品中占比最小的，近年来，数控裁板锯产品 增速显著提升。
考虑行业需求企稳，2021年营收增速较高，未来裁板锯业务增速有 望放缓，我们预计2022-2024年增速和封边机产品基本匹配，分别为5%/ 20%/ 20%。
近年来，裁板锯产品毛利率基本稳定，波动较小，我们假设未来三年裁板锯毛利率 和过去几年均值水平一致，稳定在30%。
（3）多排钻：公司多排钻业务包括传统的排钻产品和数控类排钻（钻孔中心），受 益于定制家具影响，数控类排钻持续放量。
2018年以来，公司多排钻业务在数控钻 引领下快速增长，2018-2021年复合增速接近40%，营收占比从2018年的15.17%提 升至2021年的20.96%。
我们预计2022-2024年多排钻业务增速分别为5%/ 25%/ 25%，毛利率维持在26%。
（4）加工中心：收购MASTERWOOD赋能叠加收入基数较小，公司加工中心收入 2014-2019年复合增速达到了188%。
近两年受到需求和产能限制，增速放缓。
我们 预计2022-2024年加工中心业务增速分别为5%/10%/25%。
考虑到加工中心产品毛 利水平较低，未来下降空间较小且规模化生产存在一定降本可能，我们假设未来三 年毛利率分别为17%/18%/18%。
综上所述，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为24.77/ 28.15/ 34.38亿元，同 比增速为4.50%/ 13.61%/ 22.14%。
预计2022-2024年归母净利润分别为5.46/ 6.41/ 7.85亿元，分别同比增长5.07%/ 17.23%/ 22.57%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。
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）精选报告来源：【未来智库】。
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