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　　泉源 ：姚佩战略 探索

　　弁言 ：

　　政策暖风频吹，近一个月宽基ETF增持近600亿元，转融券与量化新规旨在提拔 市场公平性；对业绩仍保持充足 耐烦 ，中报预报 报喜率40%，6月的通胀与金融数听说 明：债务与低程度 代价 的负反馈仍在，实际 利率使得名誉 -代价 -业绩传导迟钝 。

　　Q3两大因素：三中着眼5-10年经济改革，观测中长线资金对于底部的承认 增持，短期主题看同一 大市场（电力）、中期看财税改革（央国企与大市值），9月美联储可否 开启降息周期，关注外资新兴市场的再设置 。

　　主线维持红利背后的自由现金流：宏观配景 未变、买卖 业务 筹码未过热，短期回调提供再设置 窗口，股息稳固 性关注家电、石化。短期宽松预期与风险偏好提拔 下，科技发展 关注业绩预喜的电子、汽车。

　　陈诉 要点

　　1、政策信号暖风托底市场：

　　①政策端暖风1：中长线资金连续 入场为市场托底，近一个月宽基ETF增持近600亿元，市场相对底部区间不必过于悲观 。

　　②政策端暖风2：7/10证监会分别停息 转融券、进步 融券包管 金率以及定调高频量化羁系 ，旨在提拔 市场公平性。政策积极回应市场关切、稳固 投资者预期，在底部为市场注入信心。

　　2、根本 面到业绩的复苏传导仍需充足 耐烦 ：

　　①宏观层面，仍处于债务与代价 程度 走弱的负反馈之中。6月CPI、PPI环比均为-0.2%，市场走势更多反映了环比走弱。从6月更为领先的金融数据来看，M1同比-5%，前值-4.2%，当下我们以为 整个市场依然处于债务和代价 走弱的负反馈中。

　　②微观层面，通胀数据偏弱使得实际 利率始终处于高位，导致名誉 扩张难以有效 实现，企业业绩受代价 拖累，对业绩回暖始终必要 保持充足 的耐烦 。从当前24H1业绩预报 来看，肯定 程度 表现 了企业业绩仍承压。

　　3、Q3核心 关键因子：

　　①三中全会召开，中期改革预期提拔 市场风险偏好，或为牛市出发点 ，短期主题关注天下 同一 大市场、中期政策关注财税体制改革。

　　②美国通胀降温、降息预期升温，关注美联储是否Q3开启降息周期。

　　4、行业设置 ：

　　①中长期 ：基于宏观配景 未变、买卖 业务 维度下红利未过热、政策不改变中期活动 性的观点，我们以为 红利资产依然具备设置 代价 ，短期的回调或提供设置 窗口，股息稳固 性关注度提拔 ，家电、石化值得器重 。

　　②短期逻辑：美国降息预期升温将动员 市场风偏提拔 ，或催化小盘科技发展 行情阶段性跑赢，思量 业绩预报 、红利 猜测 均表现 较好的行业，关注电子、汽车。

　　陈诉 正文

　　一、政策信号暖风托底市场

　　政策端暖风1：中长线资金不绝 入场维稳。自我们此前陈诉 《中长线资金增持ETF本钱 线测算》后，中长线资金连续 入场至今，自6/4以来克制 7/12，重要 流入了沪深300为基准代表的大盘ETF共547亿，中证1000为基准代表的小盘ETF共65亿，连续 出场 为市场托底。当前沪深300间隔 测算买入本钱 线安全垫4%、上证50为5%；而中小盘ETF如中证500、中证1000、中证2000均已低于本钱 线，市场相对底部区间不必过于悲观 ，中长线资金的一系列增持举动 对市场的维稳作用有望渐渐 表现 。

　　政策端暖风2：羁系 政策与表态 提振市场信心。7/10证监会分别停息 转融券、进步 融券包管 金率以及定调高频量化羁系 ，对于机构投资者相对于中小投资者在信息差以及买卖 业务 工具的利用 上风 上得以束缚 和弱化，肯定 程度 上提拔 了市场公平性。政策重要 表现 为积极回应市场关切、稳固 投资者预期，有助于市场感情 提振，在底部为市场注入信心。融券及转融券规模和买卖 业务 活泼 度本年 以来已明显 下行，当前两者规模分别为318、304亿，较年初约700、1000亿规模显着 低落 ，融券成交占全A比例为0.2%，同样较年内高点0.9%降幅明显 ，如今 融券买卖 业务 对于市场颠簸 影响已较小。融券余额与占流畅 市值比例均靠前的行业包罗 医药、电新、电子。

　　二、根本 面到业绩的复苏传导仍需充足 耐烦

　　宏观层面，仍处于债务与代价 程度 走弱的负反馈之中。如我们此前陈诉 《国九条投资线索：分红与并购——战略 周聚焦》所预期，Q2通胀同比数据回暖重要 基于客岁 低基期因素，但通胀环比数据趋势转弱，在进入Q2后经济本身 的趋势变革 将变得比同比更紧张 。6月通胀数据来看，CPI、PPI同比分别为0.2%、-0.8%，前值分别为0.3%、-1.4%，两者环比均为-0.2%，市场走势更多反映了环比走弱，也根本 符合我们此前以为 市场将更多关注环比变革 来观察经济年内颠簸 的判定 。作为名义增长的紧张 构成 部分 ，通胀回暖尚需时间。从6月更为领先的金融数据来看，M1同比-5%，前值-4.2%，同样偏弱。当下我们以为 整个市场依然处于债务和代价 走弱的负反馈中。固然 固然 各分项同比均有所下行，但如我们在此前陈诉 《存量期间 再审视 ：M1可否 定交易 及权益代价 界定——战略 周聚焦》中提出，随着经济转向高质量发展，名誉 扩张本身 会进入中枢下移过程，流量数据变革 的紧张 性应渐渐 淡化，更需同时关注存量数据中的资产布局 质量。

　　微观层面，仍需对企业业绩回暖保持充足 耐烦 。通胀数据偏弱使得实际 利率始终处于高位，导致名誉 扩张难以有效 实现，对应我们自5/5《政策与业绩概览——战略 周聚焦》以来多篇陈诉 中维持的观点，即企业业绩受代价 拖累，对业绩回暖始终必要 保持充足 的耐烦 。而从克制 7/12已披露的1483家公司24H1业绩预报 来看，团体 报喜率为40%，团体 法下归母净利同比为-40%，固然 当前业绩预报 披露率仅为28%，仅能代表部分 业绩颠簸 较大的公司行业，但也肯定 程度 表现 了企业业绩仍承压。分行业来看，业绩预报 报喜带领 先且同比增速为正的包罗 公用、美护、电子、汽车、交运、石化，上述行业具备着业绩相对上风 ；报喜率靠后且披露率较高的行业包罗 煤炭、地产，报喜率分别为9%、15%，且披露率已达62%、69%。

　　三、Q3核心 关键因子：国内三中全会提拔 改革预期、联储9月是否降息开释 活动 性宽松

　　Q2全A涨跌幅-5.3%，偏弱的根本 面或已在市场走势中有所反映，在Q3国表里 政策变革 催化下，市场风偏或有提拔 ，中期下跌是设置 窗口期。

　　Q3核心 因子1：三中全会召开，中期改革预期提拔 市场风险偏好，或为牛市出发点 。二十届三中全会将于24/7/15-7/18召开，而如我们此前陈诉 《三中全会学习跟踪框架——三中全会系列1》所述，三中全会并不致力于办理 短期半年到一年内的经济题目 ，而是着眼于5-10年的维度，探究 改革的大方向。因此历次三中全会对短期市场影响有限，集会 会议 召开后半年内市场涨跌表现 并无明显 特性 ，而是基于中期相干 政策的落地，可以或许 稳固 中长线资金对于市场底部的承认 ，起到夯实市场底部的作用。三中全会通常聚焦经济与改革，重点在于把握总量层面的宏观调控，重要 关注通常在会后一个月内发布的“四个质料 ”：1）集会 会议 公报：定方向，最及时 的集会 会议 通稿，通常在集会 会议 闭幕当天发布；2）《决定》：定细节，最具体 的实行 方案，通常在三中全会闭幕后4-6天外发；3）关于《决定》的阐明 ：《决定》诞生的配景 和过程，明白 中心 层面的思量 ，与《决定》同步外发；4）消息 发布会部长解读答记者问：相干 改革的实行 细节，会后两周内通常召开多场。

　　三中资源 市场映射：三中全会涉及的重点改革方向大概 演绎成将来 1-3年资源 市场主线行情，短期主题关注天下 同一 大市场、中期政策关注财税体制改革。短期来看，三中闭幕后的3个月是资源 市场紧张 影响窗口，相干 改革主题大概 会随着上述各项文稿质料 的外发以及消息 发布会上相干 部分 的解读连续 发酵，集会 会议 召开后的1-3个月，陪伴 各类党政要会夸大 和各行业内专家解读，通常会对相干 主题形成二次催化，股价迎来二次上涨。典范 如13年11月召开的十八届三中全会针对农村地皮 制度的改革、关于建立 上海自贸区的表述、以及夸大 加快 创建 社会养老服务体系和发展老年服务财产 ，均催化了资源 市场相干 改革主题的连续 发酵。如我们此前陈诉 《同一 大市场：要素活动 与代价 发现——三中全会系列2》所述，近期天下 政协常委会以及习总书记在山东召开的企业家和专家座谈会都对同一 大市场的相干 内容做了进一步夸大 ，我们以为 天下 同一 大市场建立 或为本届三中全会改革重点内容，聚焦要素自由活动 和代价 发现：五大要素市场化建立 包罗 劳动力（关注人力资源、数字化、医疗服务、保险）、资源 （关注金融科技、专精特新）、技能 、地皮 （关注基建、构筑 建材）、数据（关注数据底子 办法 建立 、数据运营）；三大资源市场改革包罗 环境 资源（关注环保、碳监测）、电力资源（关注新能源、储能、智能电网、配电网建立 ）、能源资源（关注油气装备、油服）；当代 物流体系建立 （关注铁路、港口）。中长期 来看，历次三中全会重点关注经济体制改革中的三个关系：即当局 与市场（资源设置 ）、国企与民企（生产关系）、中心 与地方（财税财产 分配）。本届三中可重点关注财税体制改革相干 内容，资源 市场对应关注央企及大市值公司。

　　Q3核心 因子2：美国通胀降温、降息预期升温，关注美联储是否Q3开启降息周期。美国6月CPI、核心 CPI同比分别为3%、3.3%，低于市场预期，尤其CPI环比-0.1%，为20/6以来初次 转负，表现 通胀程度 降温。同时市场对于美联储9月降息预期显着 升温，CPI数据公布前，Fed Watch数据表现 9月美联储不降息和降息25bp的概率分别为27%、70%，而数据公布后至今则变革 为4%、90%。美联储若在Q3开启降息周期，则将有效 提拔 环球 市场风险偏好，A股同样受益。

　　四、行业设置 ：中长期 维持红利保举 ，短期关注活动 性催化的科技发展 细分

　　中长期 逻辑稳固 ：前端增长缺乏，维持红利保举 ，关注回调后的设置 窗口。1）中长期 宏观配景 未变，红利资产依然占优。如我们自由现金流系列陈诉 《高股息：一鸟在手还是 百鸟在林——2024年战略 关键词1》、《红利背后的自由现金流资产——自由现金流资产系列2》等所述，中长期 来看的宏观配景 依然处于仍需对名誉 、代价 、业绩传导保持耐烦 的环境 ，则红利资产依然实用 于当前宏观配景 。2）买卖 业务 维度下红利未过热：又如我们此前陈诉 《央行借债怎样 影响红利资产？——战略 周聚焦》所统计，从买卖 业务 热度、估值、行业分化程度 、筹码四个视角，当前红利资产各项买卖 业务 指标均处汗青 中位程度 ，并未到提示风险的位置。3）政策不改变中期活动 性：我们上周已提出，央行借债卖出的操纵 大概 会带来中长端利率上行的预期，短期买卖 业务 层面来看，红利资产大概 会受此影响出现调解 ，本周红利跑输市场也符合我们此前判定 ；但央行借债并不会改变债券的中期活动 性，从近一周来看，利率也在短期快速上升后再次回落。综上所述，我们以为 中期视角看，经济弱复苏环境 未被冲破 ，红利资产在缺乏增长的配景 下妥当 占优的逻辑并未变革 ，红利资产依然具备设置 代价 ，短期的回调或提供设置 窗口。而从红利内部的布局 上来看，在履历 连续 两年占优后，作为低频代价 战略 ，除关注股息率绝对程度 高低外，股利及自由现金流稳固 性更是中长线资金的关注意 点。

　　当前时点今后 的股利稳固 性出发，家电、石化值得器重 。红利及自由现金流设置 连续 两年占优后，作为低频代价 战略 ，除关注股息率绝对程度 高低外，股利及自由现金流稳固 性更是中长线资金的关注意 点，从股利稳固 性出发，家电、石化值得器重 ：1）家电23年自由现金流进一步改善，稳固 的股利付出 本领 突出。以美的为代表行业策划 重心显着 后移，美的早在2022年中报就新增“聚焦现金流改善”内容，稽核 重心从前端营收转向后端现金流，家电行业本身 稳固 的竞争格局形成了可控的资源 开支、财产 链话语权形成对上卑鄙 的资金占用，增厚了家电的自由现金流创造。2）石化23年自由现金流维持稳固 ，一方面受益于疫后环球 复苏带来油价上涨后的利润增长，虽油价履历 2022下半年快速回落，但团体 仍位于周期高点；另一方面相比于2016-2019年油价回升区间行业CAPEX/EBITDA由59%升至90%，2023年指标值仅为67%，本轮油价上行配景 下行业团体 资源 开支较为克制。

　　短期逻辑：活动 性宽松或催化科技发展 行情，连合 业绩预报 、红利 猜测 变革 ，关注电子、汽车。如前文所述，美国通胀数据表现 动员 的降息预期升温，将动员 市场风偏提拔 、资金感情 改善，或催化小盘科技发展 行情阶段性跑赢。思量 同时满意 业绩预报 报喜率靠前且同比为正、近4周红利 猜测 上调公司占比靠前、且公司数较多具备代表性的行业，则应关注电子（24H1预报 报喜率59%，预报 同比249%，红利 猜测 上调公司占比9%）、汽车（58%，77%，10%）。