需淡化金融总量指标的关注，降息面对 多重限定 。

　　7月12日，人民银行公布的最新金融数据表现 ，本年 上半年，人民币贷款增长 13.27万亿元，6月末人民币贷款余额同比增长8.8%；社会融资规模增量18.1万亿元，比上年同期少3.45万亿元，6月末的社融存量同比增长8.1%。别的 ，6月末，广义货币 （M2）余额同比增长6.2%，狭义货币 （M1）余额同比降落 5%。

　　本年 以来，金融体系 积极盘活存量，防止资金沉淀空转，金融总量数据短期“挤水分”效应连续 开释 ，数据受影响的同时，也反映出企业利用 资金服从 提拔 。权势巨子 专家表现 ，对当前金融总量指标增速回落应理性对待 ，这是有效 融资需求偏弱、打击资金空转、债市分流存款、地方当局 镌汰 存贷款督导以及经济布局 转型等多种因素共同作用的结果 。当前必要 渐渐 淡化对金融总量指标的关注，更加关注发挥利率调控的作用。

　　来看上半年金融统计重要 数据：

　　1、6月末广义货币 （M2）余额305.02万亿元，同比增长6.2%。狭义货币 （M1）余额66.06万亿元，同比降落 5%。流畅 中货币 （M0）余额11.77万亿元，同比增长11.7%。上半年净投放现金4292亿元。

　　2、上半年人民币贷款增长 13.27万亿元。分部分 看，住户贷款增长 1.46万亿元，此中 ，短期贷款增长 2764亿元，中长期 贷款增长 1.18万亿元；企（事）业单位 贷款增长 11万亿元，此中 ，短期贷款增长 3.11万亿元，中长期 贷款增长 8.08万亿元，单子 融资镌汰 3440亿元；非银行业金融机构贷款增长 3889亿元。

　　3、上半年社会融资规模增量累计为18.1万亿元。此中 ，对实体经济发放的人民币贷款增长 12.46万亿元，同比少增3.15万亿元；当局 债券净融资3.34万亿元，同比少393亿元；企业债券净融资1.41万亿元，同比多2370亿元。

　　4、上半年人民币存款增长 11.46万亿元。此中 ，住户存款增长 9.27万亿元，非金融企业存款镌汰 1.45万亿元，财务 性存款镌汰 2434亿元，非银行业金融机构存款增长 2.21万亿元。

　　金融总量增速难反映支持实体成效

　　随着比年 来货币 供应量、社会融资规模、人民币贷款等金融总量连续 高增长，金融总量增长对国民生产总值（GDP）的边际动员 效应趋于降落 。简单 观察金融总量增速，已经不能全面、真实地反映金融支持实体经济的成效。

　　从国际比力 看，西欧 发达国家也存在货币 供应量与实体经济活动 变动 方向不同等 的时期。20世纪八九十年代，美国M2增速从约5%下行至靠近 0，但同期实体GDP增速团体 保持在5%左右。从国内看，2015年前，我国M1与工业增长 值增速的同期相干 系数靠近 50%，但2015年后渐渐 降至15%。

　　总体来看，货币 供应量的可测性、可控性及与实体经济的相干 性均有减弱 ，货币 供应量增速的高低不能正确 反映实体经济的真实需求。从可测性看，随着金融创新敏捷 发展，传统货币 条理 间的活动 性差别 渐渐 含糊 ，差别 货币 条理 间转化的速率 加快 ，狭义货币 和广义货币 的界说 和统计面对 挑衅 。

　　从可控性看，移动付出 等金融科技发展使央行投放现金的途径和数量 不绝 变革 ，测算现金需求量难度上升；银行存款随时随地向非银机构的类货币 产物 分流，减弱 了央行控制底子 货币 的本领 ；新金融业态发展也增大了货币 乘数的颠簸 性。

　　业内专家分析，随着房地产等重资产行业深度调解 ，对增量资金的需求明显 镌汰 ；高技能 制造业、轻资产服务业固然 在对经济增长的贡献度不绝 提拔 ，但对信贷资源的依靠 度并不高。此前部分 地方当局 和金融机构利用 存贷款“冲时点”对经济发展没有任何实际 效益。

　　我国正处于货币 政策框架的转型期。央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上已深入叙述 将来 货币 政策框架的演进。当货币 信贷增长已由供给束缚 转为需求束缚 时，继承 关注数量 上的增长乃至 存在“规模情节”，显然有悖于经济运行规律。

　　盘活存量将为经济发展注入新动力

　　当前，我国社会融资规模、M2余额已分别突破390万亿元、300万亿元，人民币贷款余额也高出 250万亿元，存量金融资源处于高位。当前形势下，一味寻求 金融总量增长难度较大，还大概 产生资金空转等“副作用”。在规模情节影响下，此前有部分 企业举动 出现变异，离开 主线搞金融的环境 较为突出。

　　应当看到，新增贷款不能反映信贷对实体经济的支持全貌，存量贷款也发挥了紧张 作用。从支持实体经济的结果 看，贷款到期收回后可以腾挪新的额度投向其他高效范畴 ；转让和核销的不良贷款也没有消散 ，仍旧 在实体经济中发挥作用。

　　盘活存量虽不能表现 为贷款增量，但通过“有减有增”同样能为经济高质量发展注入新动力。从“减”的一面看，在经济布局 转型升级过程中，部分 范畴 贷款需求会渐渐 紧缩 和调解 。比年 来，房地产贷款需求趋降，地方化债下部分 地方融资平台贷款渐渐 归还 ，僵尸企业出清和盘活存量资产等都能镌汰 一些低效占用的存量贷款。从“增”的一面看，将贷款从低效范畴 腾挪出来投向金融“五篇大文章”等重点范畴 和单薄 环节，可以或许 进步 资金利用 服从 。

　　实际 利率保持下行 央行进一步降息面对 多重限定

　　上半年，我国利率水安稳 中有降，实体经济贷款利率继承 保持下行态势。6月份，新发放企业贷款加权均匀 利率为3.65%，比上月低5个基点，比上年同期低32个基点；新发放个人住房贷款利率为3.49%，比上月低15个基点，比上年同期低65个基点，均处于汗青 低位。1—6月，新发放企业贷款利率和个人住房贷款分别为3.7%和3.6%左右，同比仍显着 下行。

　　值得留意 的是，陪伴 通胀指标的总体回升，权势巨子 专家对记者表现 ，实际 利率也在下行。下半年我国物价程度 继承 稳步回升，随着通胀指标回升，实际 利率也将出现 回落态势。

　　另据上述权势巨子 专家表现 ，银行净息差束缚 依然存在。利率程度 进一步下调，还必要 均衡 好银行可连续 服务实体经济的本领 。一季末，贸易 银行净息差已进一步降至1.54%的汗青 新低，银行广泛 反映通过利润增补 资源 的本领 受到束缚 。另一方面，人民币汇率仍存压力。市场上对美联储降息的预期出现反复，美国政策利率仍阶段性维持高位。

　　债市对利率的影响不可忽视。有业内人士分析，当前长债利率显着 超调，将来 纵然 央行降息，降的也只能是实体经济的综合融资源 钱 ，不代表处于低位的长债利率也要跟随下行，央行已明白 表态 要保持正常向上倾斜的长债收益率曲线，二者将会统筹思量 。假如 市场参加 者将降息视为对长债利率下行预期的印证，此举将会形成新一轮长债利率下行压力，带来预期与长端利率之间的螺旋下行循环。

　　权势巨子 专家表现 ，当前的形势对政策调控带来了挑衅 ，一方面是银行体系活动 性充裕，另一方面是有效 信贷需求偏弱，大要 量的存款分流又对金融数据带来显着 扰动，货币 政策靠“放水”是办理 不了的。别的 ，在长债利率已经很低的环境 下，央行进一步降息引导实体经济综合融资源 钱 下行的空间也受到限定 。