在2024年化解地方当局 债务风险的配景 下，名誉 债市场的收益率渐渐 走低，各类资产的利差渐渐 压缩，引发了市场对将来 趋势的深度思考 ，以及投资者怎样 捉住 名誉 债市场的布局 机遇 的思考 。

　　在 “山川 共鉴，际会风云”国泰基金2024年中期机构战略 会上，国泰基金名誉 债基金司理 魏伟分享了她对于2024年度中期名誉 债市场的预测 。具体 观点如下——

　　当前名誉 债市场概览

　　当前名誉 债收益率曲线连续 走平，名誉 利差也靠近 汗青 低位。第二季度的债市主题仍旧 是“钱多”和“资产荒”。在整理 高本钱 银行存款和防止资金空转的配景 下，债券收益率下行的趋势预计将进一步强化。

　　在非银体系茂盛 的设置 需求引导下，无风险收益率和名誉 债的收益率，都到达 了汗青 新低，收益率的中枢下行约40BP。名誉 利差也压缩到了汗青 极值位置。固然 央行引导长端利率稳固 ，但是票息资产的稀缺，还是 会推动名誉 利差连续 压缩。

　　克制 当下，十年期二级资源 债和十年期国开债的利差程度 已经空前压缩到了20BP以内；五年期的AA2城投债也表现 出雷同 特性 ，其超额收益相对更加显着 。

　　从供需角度着眼，在供需失衡背后，超长端的名誉 债活泼 度有明显 提拔 。二季度名誉 债的净融资额超4千亿元，此中 城投债净融资为-91亿元，财产 债净融资到达 了约4300亿。此中 ，超长端财产 债的发行规模也在不绝 创新高。

　　同时，基金、理财、保险和其他理财资金的净买入量已经高出 1.5万亿元。根据当前政策推演，可以猜测 团体 趋势在三季度维持稳固 ，而城投债净供给相对偏弱。

　　上半年，五年期以上的超长端名誉 债发行规模明显 增长 ，其发行量在名誉 债发行量的占比从2%敏捷 上涨至10%以上，该品种的市场活泼 度明显 提拔 ，这值得投资者连续 关注。

　　超长端财产 债团体 动员 了财产 债的成交久期高出 汗青 均匀 程度 。在央行调控长端利率债，以及高息资产相对稀缺的配景 下，可以预判资金后续大概 还会向长期 期的名誉 债和低品级 名誉 债倾斜。

　　回顾 二季度名誉 债市场状态 ，我们以为 在当前利率下，其设置 性价比有所凸显。投资组合在二季度连续 过往的操纵 思绪 ，保持仓位机动 ，探求 利差扩大的设置 机遇 ，同时在绝对收益低位环境 下应当保持审慎 ，防止过多拉久期以及机构举动 趋同所带来的颠簸 放大。

　　操纵 方面，我们也捉住 了3月尾 和4月尾 两次名誉 利差走扩的机遇 ，超配了3到5年的名誉 债，在后续整个曲线走陡的过程中，卖出此类名誉 债来获取超额收益。此中 ，3月尾 和4月尾 显着 看到，名誉 利差在调解 过程中不绝 压低上限，在3月尾 的调解 中尚有 20至30BP，但4月尾 的调解 中仅有10至20BP，这是超强设置 力气 所带来的结果 。

　　从当前的战略 选择出发，名誉 债的设置 性价比相对较低。相对而言，利率债的性价比更加显着 ，当前大概 会选择捐躯 部分 票息收益，切换到相对强势且活动 性高的品种。等待 利差再次走扩时，再探求 设置 名誉 债的机遇 。

　　中期名誉 债市场预测 与组合战略

　　预测 2024年下半年的债市，我们以为 利率中枢下行趋势将维持稳固 。在债务紧缩 和风险偏好连续 低落 的配景 下，资产荒也将会连续 。根本 面和机构举动 的角度来看，对于债市仍旧 是利多。

　　当下中国货币 政策的中性态度 更多是受到外部掣肘。由于美国经济数据走弱，以及美联储降息概率有所上升，预计中国央行也会在美联储开始降息后放松货币 政策。

　　如今 债市最大的风险大概 来自于政策的不确定性。官方媒体不绝 就长期 利率、金融数据的认识 ，以及货币 政策的框架调解 等议题发声，预计将来 债券市场将更多受到政策因素影响。同时，我们也不打扫 央行会在当市场感情 出现极度 环境 时，通过卖债等其他工具方式来引导市场走势。

　　预测 下半年利率债市场仍将震荡走强。在三季度供给压力开释 后，趋势性上涨的概率有望进步 。同时关注潜伏 的变乱 性打击 ，及其所带来的波段买卖 业务 机遇 。

　　战略 选择上，在当前失锚的环境 中，与其去预判，反倒不如学习怎样 应对它。在当前收益率偏低，以及政策面带来的变乱 性打击 风险较大的环境 下，应当针对曲线布局 和机构举动 的变革 ，来优化持仓布局 ，以快速应对市场环境 的变革 。

　　经统计，利率债基久期中枢在2024年有所抬升，但名誉 债基的久期长期 稳固 在2左右，将来 大幅度抬升的概率较为有限。

　　净融资方面，资金面貌 前并没有到达 极其宽松的程度 ，净融资量也没有突破非常高的位置。各机构对于加杠杆的态度团体 较为守旧 。因此，我们以为 防御是当前环境 中比力 占优的战略 。

　　名誉 债战略 观点

　　城投债方面，该类票息资产的稀缺性较高，导致城投债收益率偏低。我们对此维持了审慎 态度，并等待 利差调解 的机遇 。如今 ，部分 超长期 城投债订价 出现失真状态 ，使得其风险收益比的吸引力有所降落 。在非标和标债脱敏的环境 下，如今 难以直接预判将来 走势，必要 连续 等待 负面舆情或市场化策划 的城投供给打击 ，所带来收益率上行的设置 机遇 。

　　如今 ，部分 财产 债会合 在超长期 端发行。我们也关注该品种的供给量提拔 ，和市场调解 带来的长期 期品种的买卖 业务 机遇 。

　　中期类财产 债和煤炭、钢铁债等其他财产 债的利差也已经来到了较低的位置，其相对于根本 面红利 环境 的性价比力 低，部分 头部煤炭、钢企的长期 期的利差压缩机遇 值得关注。而短久期资产的设置 性价比力 低。

　　地产债方面，行业短期和中期的下行趋势难以扭转，应当连续 审慎 观察。头部央企地产债的利差如今 也较低，性价比并未凸显。

　　对于一样平常 资质的央国企，我们会重点关注主体名誉 风险和收益性价比，严格 控制参加 限期 。部分 一年内央国企地产债的收益大概 还具备肯定 上风 。但对于限期 利差更大的长期 端地产债品种，我们会保持间隔 。

　　二级资源 债方面，我们会加以区分。对于纯农商的品种，其绝对收益仍有性价比；二级资源 债的收益率相对名誉 债团体 略高还轻微 高，我们保持设置 型思绪 。对于大型股份行的二级资源 债，其在团体 持仓中是利率债的放大器，我们会捕获 波段买卖 业务 的机遇 来加以布局 ，但不宜占比过高，否则会导致基金净值颠簸 过大。

　　城投债战略 方面，当前城投债的利率化特性 较为显着 ，城投债的品级 利差也已来到汗青 低位。舆情高压常态化的负面地区 大概 将进一步扩大，板块团体 性价比不高。在一揽子化债政策预期稳固 中，继承 维持中性乐观的态度和设置 思绪 。陪伴 发债政策转松，和35号退出机制的美满 ，叠加过往三季度的供给季候 性的变革 较小，预期城投债出现超预期增量的概率也较为有限。

　　我们留意 到部分 包管 公司在增信存量个券，大概 具有较高性价比。地区 设置 方面，我们以为 国发20文出台后，省级归口管理态势仍旧 ，颗粒度进一步放大，处于规避负面舆情的思量 ，我们仍旧 发起 在扛大旗的经济强省做中长期 设置 ，同时保持主体的相对分散。

　　择券方面，上文已提及票息进一步下沉的性价比力 低。我们发起 保持投资组合的活动 性，关注部分 相对利差走扩后的机遇 。

　　对于2024年下半年的名誉 债投资战略 ，我们的组合在久期方面仍旧 保持审慎 乐观的态度。思量 到下半年收益率中枢连续 下行，久期中枢大概 还会进一步上修，团体 方向 设置 长期 期资产，并在短久期资产实行 买卖 业务 战略 。如今 我们会去增长 对Beta战略 贡献收益的器重 ，同时等待 利差颠簸 捕获 Alpha收益。

　　在寻求 Alpha收益方面，我们的投资组合不但 会从板块和曲线的角度探求 机遇 ，同时还会从个券中发掘收益空间。上述三种战略 都会举行 精密 的风控，比方 板块中会规避具有瑕疵的地产板块，曲线战略 中也会避开超长端名誉 债，个券中也会克制 一些存在明显 策划 压力和连续 策划 题目 的个券主体。

　　杠杆方面，团体 维持机动 中性，并在负债端团体 稳固 的条件下探求 符合 机遇 增长 杠杆。

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